>> 華泰期貨-燃料油周報：地緣沖突擾動持續(xù)，市場結(jié)構(gòu)偏強運行-260315
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔,康遠寧 |
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市場分析
本周燃料油期貨市場表現(xiàn)：當前中東局勢依然十分緊張，伊朗與美國以色列間的沖突持續(xù)升級，霍爾木茲海峽通航受阻，且雙方打擊范圍擴大到更多能源基礎設施，石油市場延續(xù)強勢上漲行情，但波動率極大。FU主力合約周度漲幅錄得19.08%，LU主力合約周度漲幅錄得24.38%。
供應方面：隨著伊朗與美以雙方的沖突爆發(fā)，中東地區(qū)石油供應面臨巨大擾動。其中，霍爾木茲海峽是能源市場以及地緣影響的關(guān)注焦點。目前來看，雖然伊朗對于海峽的封鎖狀態(tài)存在多種不同表述，但出于對地區(qū)巨大風險的規(guī)避，多數(shù)船東主動指示油輪避開海峽區(qū)域，導致霍爾木茲海峽通行船只流量降至低位，事實上接近于關(guān)閉的狀態(tài)。參考Kpler口徑，2025年伊朗高硫燃料油月均發(fā)貨量估計在117.2萬噸，波斯灣整體高硫燃料油月均發(fā)貨量估計在337.6萬噸，大概占到全球高硫燃料油海運發(fā)貨量的29%。因此，霍爾木茲海峽的物流阻斷將導致高硫燃料油供應顯著收緊。從目前的船期數(shù)據(jù)來看，中東3月高硫燃料油發(fā)貨量預計僅有20萬噸，環(huán)比減少286萬噸，同比下降344萬噸。其中，伊朗3月份高硫燃料油發(fā)貨量預計在16萬噸，環(huán)比減少74萬噸，同比下降71萬噸。通過消耗前期的陸上與浮倉庫存可以在短期對沖中東供應的中斷，但如果霍爾木茲海峽關(guān)閉時間持續(xù)較長，則船燃、煉廠、發(fā)電廠等下游客戶都將逐步面臨原料短缺的困境。此外值得一提的是，戰(zhàn)爭雙方已經(jīng)開始攻擊對方的能源設施，且造成多家煉廠、油田、碼頭設施的損壞。下游碼頭與煉廠的受損程度要高于上游油田，這意味著即便海峽通航，中東包括燃料油在內(nèi)的成品油可能在短期也難以完全恢復。俄羅斯方面，俄烏和談仍缺乏實質(zhì)性進展，無人機對石油設施的襲擊并未終止，不過其整體石油供應的基本盤維持。在中東供應受阻的背景下俄羅斯可能成為邊際的增量補充，但目前高運費以及亞洲市場的強Back結(jié)構(gòu)抑制了跨區(qū)貿(mào)易量。參考船期數(shù)據(jù)，俄羅斯3月截至目前的高硫燃料油發(fā)貨量預計149為萬噸，環(huán)比2月份下降96萬噸，同比減少125萬噸。
就低硫燃料油而言，雖然中東生產(chǎn)與出口的燃料油以高硫為主，但霍爾木茲海峽受阻也會對低硫燃料油產(chǎn)生巨大的影響。一方面，中東原油出口中斷將導致亞洲地區(qū)煉廠原料緊缺，煉廠開工率被動下滑，從而導致低硫燃料油減產(chǎn)；另一方面，柴油與航煤裂解價差暴漲，使得低硫燃料油組分價值顯著抬升。此外卡塔爾LNG供應中斷導致國際天然氣市場收緊，對于部分煉廠來說，天然氣是制取氫氣的原料，天然氣原料短缺將導致加氫脫硫裝置開工率受損，進而收緊低硫燃料油供應。值得一提的是，自從阿祖爾煉廠投產(chǎn)后，科威特成為波斯灣主要出口低硫燃料油的國家。參考船期數(shù)據(jù)，科威特3月低硫燃料油發(fā)貨量預計在23萬噸，環(huán)比下降43萬噸，同比減少43萬噸?？仆厝剂嫌凸獙⒊掷m(xù)受到霍爾木茲海峽封鎖的影響。尼日利亞方面，RFCC裝置已經(jīng)在2月重啟，低硫燃料油供應或?qū)@著收緊。參考船期數(shù)據(jù)，尼日利亞2月份低硫燃料油發(fā)貨量在29萬噸，環(huán)比下降7萬噸，同比減少4萬噸。尼日利亞3月截至目前的出口量為零。最后，巴西政府12日宣布對原油出口征收12%出口稅，或?qū)⑦M一步收緊低硫重質(zhì)原油與燃料油在國際市場的流通量。
需求方面：由于中東地區(qū)地緣沖突爆發(fā)，出于安全考慮，許多船舶選擇繞行，從而增加了航距，間接提振船用燃油消費，此外還有部分中東地區(qū)船燃加注需求轉(zhuǎn)移到亞太地區(qū)。發(fā)電方面，中東地緣沖突導致天然氣價格暴漲，埃及、巴基斯坦等國可能會增加對燃料油的采購（尤其以色列是埃及天然氣的重要來源之一）。雖然目前尚處于電力終端消費淡季，但極端環(huán)境將進一步促使下游的備貨需求。參考船期數(shù)據(jù)，埃及3月截至目前的進口量預計在30萬噸，環(huán)比增加15萬噸，同比提升3萬噸。煉廠方面，原料端的大幅收緊進一步刺激了煉廠的燃料油需求，由于中東地區(qū)物流受阻，亞太地區(qū)的浮倉庫存可能成為短期的重要來源。參考船期數(shù)據(jù)，我國3月高硫燃料油進口量預計在125萬噸，環(huán)比持平，同比增加31萬噸。
庫存方面：本周新加坡燃料油庫存2415.7萬桶，環(huán)比前一周增加3.74%；舟山港燃料油庫存118萬噸，環(huán)比前一周減少0.84%。
近期市場主要矛盾在于中東地緣沖突，目前來看伊朗與美以間暫無明確的停戰(zhàn)信號，沖突仍在持續(xù)升級，霍爾木茲海峽通航尚未恢復。沙特等國通過管道將原油轉(zhuǎn)移到紅海地區(qū)港口，可以彌補約三分之一海峽的供應損失量。此外，IEA同意釋放4億桶石油戰(zhàn)略儲備，可以適當緩解油市的短缺局面。然而，在霍爾木茲海峽恢復通航前，中東石油供應大幅收緊的矛盾難以完全對沖。此外，由于中東地區(qū)港口、煉廠受損情況不斷積累，即便海峽重新通航，成品油供應可能難以迅速恢復。
對于燃料油市場而言，由于中東出口高硫燃料油及中重質(zhì)含硫原油占比較大，因此FU對于地緣風險的敞口和彈性相對突出。此外，發(fā)電與煉廠終端還存在對天然氣與原油的替代需求增量，在沖突緩和前高硫燃料油市場結(jié)構(gòu)預計將持續(xù)偏強運行。低硫燃料油方面，雖然中東僅科威特是重要出口國，但汽
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