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投資要點(diǎn)
　　價(jià)格跟蹤：地緣沖突推升美氣出口需求、氣價(jià)提升，歐洲氣價(jià)回吐部分地緣沖突溢價(jià)，國(guó)內(nèi)氣價(jià)跟隨LNG到岸價(jià)上漲。截至2026/03/13,美國(guó)HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國(guó)LNG出廠/中國(guó)LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動(dòng)+4.9%/-3.5%/+3%/+12.3%/-5.6%至0.8/4.1/4.1/3.3/4.6元/方。
　　供需分析：1）地緣沖突推高出口需求，美國(guó)天然氣市場(chǎng)價(jià)格周環(huán)比+4.9%。截至2026/03/06，儲(chǔ)氣量周環(huán)比-380億立方英尺至18480億立方英尺，同比+8.8%。2）地緣沖突溢價(jià)回吐，歐洲氣價(jià)周環(huán)比-3.5%。2025M1-12，歐洲天然氣消費(fèi)量為4521億方，同比+2.9%。2026/3/5~2026/3/11，歐洲天然氣供給周環(huán)比+1%至83298GWh；其中，來(lái)自庫(kù)存消耗4990GWh，周環(huán)比-13.6%；來(lái)自LNG接收站37059GWh，周環(huán)比-2.7%；來(lái)自挪威北海管道氣27888GWh，周環(huán)比+3.8%。2026/03/14~2026/03/20，歐洲燃?xì)獍l(fā)電出力下降，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比-14.9%、同比-17.4%至820GWh。截至2026/03/05，歐洲天然氣庫(kù)存337TWh（326億方），同比-87.6TWh；庫(kù)容率29.52%，同比-7.7pct，周環(huán)比-0.6pct。3）地緣沖突推漲LNG到岸價(jià)，國(guó)內(nèi)氣價(jià)跟隨上漲，周環(huán)比+12.3%。2025M1-12，我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量同比+2.3%至4332億方，原因或?yàn)?024年冬季偏暖，影響了2025M1-3采暖用氣需求。2025M1-12，產(chǎn)量同比+6.3%至2619億方，進(jìn)口量同比-3%至1799億方。2025年12月，國(guó)內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)3466元/噸，環(huán)比+2.4%，同比-18.4%；國(guó)內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)2444元/噸，環(huán)比+0.7%，同比-11.3%；天然氣整體進(jìn)口均價(jià)3088元/噸，環(huán)比+3.5%，同比-15.9%。截至2026/03/13，國(guó)內(nèi)進(jìn)口接收站庫(kù)存352.61萬(wàn)噸，同比+5.59%，周環(huán)比-10.09%；國(guó)內(nèi)LNG廠內(nèi)庫(kù)存77.75萬(wàn)噸，同比+38.03%，周環(huán)比+5.01%。
　　順價(jià)進(jìn)展：2022~2026M2，全國(guó)68%(197個(gè))地級(jí)及以上城市進(jìn)行了居民順價(jià)，提價(jià)幅度為0.22元/方。2024年龍頭城燃公司價(jià)差0.53~0.54元/方，配氣費(fèi)合理值0.6元/方+，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)。
　　重視資源價(jià)值首華燃?xì)?具備長(zhǎng)協(xié)成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)新奧股份、新奧能源、九豐能源。1）美伊沖突導(dǎo)致霍爾木茲海峽封鎖，對(duì)三大天然氣指數(shù)的影響程度排序：JKM（亞洲）>TTF（歐洲）>HH（美國(guó)）?；魻柲酒澓{封鎖對(duì)JKM和TTF產(chǎn)生直接影響，影響亞洲13%的供給，影響歐洲3%的供給。對(duì)HH產(chǎn)生間接影響（霍爾木茲海峽封鎖后美氣出口需求提升）。2026/3/13，HH/TTF/JKM、布油比2.27變動(dòng)+9.4%/+50.8%/+50.9%、+42.3%至3.3/16.8/16.2美元/MMBtu、103.1美元/桶；美歐、美-亞之間價(jià)差與沖突前相比擴(kuò)大，布油上漲幅度小于JKM、TTF。2）資源+技術(shù)驅(qū)動(dòng)，深層煤層氣先行者量利齊增【首華燃?xì)狻繌椥苑治觯鹤援a(chǎn)氣價(jià)每提升0.1元/方，26/27年業(yè)績(jī)將增加0.54/0.67億元，業(yè)績(jī)彈性17%/12%。盈利預(yù)測(cè)：氣量假設(shè)25年9.3億方、26年12億方、27年15億方。價(jià)差假設(shè)25年0.25元/方，26年0.35/方，27年0.5元/方。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)1.58/3.16/5.46億元，同比122%/100%/73%，對(duì)應(yīng)PE52/26/15倍（估值日期2026/3/13），維持“買入”評(píng)級(jí)。3）關(guān)注具備長(zhǎng)協(xié)成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)。具備海外長(zhǎng)協(xié)的公司成本管控能力更優(yōu)，地緣沖突帶來(lái)區(qū)域間轉(zhuǎn)售套利機(jī)會(huì)。掛鉤美氣長(zhǎng)協(xié)：【新奧股份】2026/3/13新奧股份美氣長(zhǎng)協(xié)轉(zhuǎn)售歐洲價(jià)差達(dá)2.1元/方，較2026/2/27的價(jià)差0.8元/方，提升1.3元/方。20億方美氣長(zhǎng)協(xié)，26年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)55億元，價(jià)差擴(kuò)大稅后（稅率15%）業(yè)績(jī)彈性40%。【佛燃能源】。掛鉤油價(jià)長(zhǎng)協(xié)：【新奧能源】按私有化方案發(fā)布時(shí)與A股固定比價(jià)關(guān)系折算空間36%，當(dāng)前新奧能源股價(jià)對(duì)應(yīng)并購(gòu)?fù)瓿?6年P(guān)E6.9，橫比港股同業(yè)龍頭折價(jià)42%；26年分紅比例不低于50%，對(duì)應(yīng)股息率7.2%具安全邊際。【九豐能源】2026/3/13馬來(lái)西亞長(zhǎng)協(xié)轉(zhuǎn)售歐洲價(jià)差達(dá)0.7元/方，較2026/2/27的價(jià)差0.4元/方，提升0.3元/方。8億方馬來(lái)西亞長(zhǎng)協(xié)，26年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)17.8億元，價(jià)差擴(kuò)大稅后（稅率15%）業(yè)績(jī)彈性11%。【深圳燃?xì)狻俊?br>　　投資建議：地緣沖突導(dǎo)致氣價(jià)上漲，關(guān)注資源端投資機(jī)會(huì)；城燃公司終端價(jià)格繼續(xù)理順、單位盈利修復(fù)，成本端需關(guān)注2026年4月年度采購(gòu)合同。1）城燃順價(jià)持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【新奧能源】（26股息率5.5%）2024年不可測(cè)利潤(rùn)充分消化，私有化方案定價(jià)彰顯估值回歸空間；【華潤(rùn)燃?xì)狻俊纠瞿茉础浚?6股息率4.5%）【中國(guó)燃?xì)狻浚?6股息率6.2%）【藍(lán)天燃?xì)狻浚?6股息率6.0%）【佛燃能源】（26股息率3.5%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊靖廴A智慧能源】。2）關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：重視商業(yè)航天特燃特氣價(jià)值長(zhǎng)期提升【九豐能源】（26股息率3.3%）【新奧股份】（26股息率3.9%）【佛燃能源】；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊?）地緣沖突導(dǎo)致氣價(jià)上漲，能源自主可控重要性突顯。重點(diǎn)推薦具備氣源生產(chǎn)能力的【首華燃?xì)狻?；建議關(guān)注【新天然氣】【藍(lán)焰控股】。（估值日期2026/3/13）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、極端天氣、國(guó)際局勢(shì)變化、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。