>> 申萬宏源-重慶啤酒(600132)全年平穩(wěn)收官，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)升級-260317
| 上傳日期： |
2026/3/17 |
大小： |
486KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，25年實現(xiàn)營業(yè)收入147.22億，同比+0.53%；歸母凈利潤12.31億，同比+10.43%；扣非歸母凈利潤11.88億，同比-2.78%。單第四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.63億，同比+5.15%，歸母凈利潤-0.1億，同比增加2.07億。分紅方案擬派發(fā)現(xiàn)金紅利5.8億（含稅），25年中期已派發(fā)每股現(xiàn)金紅利6.3億（含稅），公司2025年度共計派發(fā)現(xiàn)金紅利12.1億（含稅），分紅率為98.3%。
投資分析意見：出于對26年行業(yè)原料成本上行的謹(jǐn)慎考慮，略下調(diào)26-27年盈利預(yù)測，新增28年，預(yù)測26-28年歸母凈利潤為12.7、13.3、13.8億（前次26-27年預(yù)測為13.09、13.72億），同比+3.1%，+4.6%，+4%，當(dāng)前股價對應(yīng)2026~2028年P(guān)E為22x，21x，21x。維持“增持”評級。中長期看，我們認(rèn)為啤酒結(jié)構(gòu)升級并未結(jié)束，公司背靠嘉士伯集團(tuán)，高端啤酒單品儲備豐富，同時積極探索無醇、低醇啤酒和無酒精飲料賽道，若未來需求恢復(fù)，那么依然有望恢復(fù)到較快的增長區(qū)間。
總銷量微增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升。2025年度，公司實現(xiàn)啤酒銷量299.52萬噸，比上年同期增長0.68%。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，高檔、主流、經(jīng)濟(jì)啤酒分別實現(xiàn)營業(yè)收入87.8/51.89/3.3億，分別同比+2.19%/ -1.03%/-1.8%，銷售量分別為150.43/137.86/11.23萬噸，分別同比+3.23%/ -1.95%/ +0.53%，噸酒價格分別為5836.72/ 3764.1/ 2926.55元，分別同比-1.01%/+0.94%/ -2.31%，噸成本分別為2611.28/1960.47/ 2026.36元，分別同比-7.36%/ -0.27%/ -11.25%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化趨勢延續(xù)，在高檔產(chǎn)品中，嘉士伯與風(fēng)花雪月增長突出，烏蘇與樂堡保持穩(wěn)健，1升裝系列在非現(xiàn)飲渠道表現(xiàn)出色。
受益成本下降盈利能力同比提升。25年公司整體噸酒價格為4773.63元，同比+0.22%，噸成本為2289.8元，同比-4.42%，25年公司綜合毛利率為50.88%，同比提升2.31pct，主因噸成本下降，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動噸價小幅改善。從成本分析來看，占比最高的原料成本同比-2.89%，成本下降主要由原料成本下降所致。25年銷售費用26.55億，同比增長5.7%，銷售費用率18%，同比提升0.9pct，主因持續(xù)的市場投入。25年銷售凈利率16.83%，同比提升1.47pct，主因原料成本下降帶來的毛利率提升。
核心風(fēng)險假設(shè)：原材料成本大幅度提升，消費復(fù)蘇緩慢。
股價表現(xiàn)的催化劑：烏蘇、1664等大單品快速放量
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