>> 中航證券-新能源行業(yè)年度投資策略：鋰電池與新能源車，周期，利潤與現(xiàn)金之根；科技，估值與出海所依-260313
| 上傳日期： |
2026/3/13 |
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| 5459KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
同步大市 |
作者： |
曾帥，王卓亞 |
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鋰電濡求側(cè)具備較強(qiáng)韌性，重點關(guān)注電動重卡與儲能環(huán)節(jié)。當(dāng)前市場對于鋰電池的擔(dān)憂聚焦在對電車銷量以及碳酸鋰漲價后對儲能需求抑制兩個層面。我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)上仍有亮點：1)電車層面，根據(jù)中汽協(xié)預(yù)測，至2026年中國新能源汽車銷量有望達(dá)到1900萬輛、同比+15.2%，但以舊換新政策對插混車型帶電量標(biāo)準(zhǔn)提升，GGII預(yù)測電動重卡(平均帶電量450度+)2026年銷量增速同比+66.7%，中國電車海外出口有望維持高增長。結(jié)構(gòu)化拉動下動力電芯需求有望顯著高于電車增速；此外，受原油價格上行影響，全球范圍內(nèi)汽車電動化有望提速，根據(jù)EVTank預(yù)測，2026年全球電車銷量有望達(dá)到2650萬輛、同比+17.3%，且不排除進(jìn)一步上修可能；2）儲能層面中外共振持續(xù)推動儲能需求高增。中國儲能容量電價政策出臺后儲能經(jīng)濟(jì)性得到托底，能夠有效對沖原材料上漲對于儲能經(jīng)濟(jì)性沖擊，根據(jù)CNESA預(yù)測，2026年中國儲能新增裝機(jī)增速有望超60%。海外方面，數(shù)據(jù)中心裝機(jī)高增，功率升級背景下其配儲逐步從可選項向必選項過渡，且數(shù)據(jù)中心對于電網(wǎng)的沖擊也拉動海外網(wǎng)側(cè)儲能的需求，根據(jù)EIA預(yù)測，2026年美國儲能新增裝機(jī)有望達(dá)到23.7GW、同比+37.7%，且隨著平均時長的提升，儲能電芯增速有望進(jìn)一步提高。根據(jù)測算，海內(nèi)外共振驅(qū)動下，2026年全球儲能電芯預(yù)計出貨達(dá)到953.6GWh、同比增長約60%
鋰電材料供給側(cè)有望迎來量價齊升格局，短期擾動難改電芯漲價趨勢。2025年以來中游材料+電池板塊出現(xiàn)拐點，周期反轉(zhuǎn)正當(dāng)時。電池原材料方面: 1)主材環(huán)節(jié)庫存端重啟下行通道，且價格均實現(xiàn)底部趨勢性反彈;2)電池環(huán)節(jié)資本開支增速已率先回正，而材料環(huán)節(jié)資本開支增速仍處于負(fù)增長區(qū)間。因此在長鞭效應(yīng)下，電池材料環(huán)節(jié)呈現(xiàn)量價齊升格局，彈性更大，有望率先實現(xiàn)業(yè)績修復(fù)。結(jié)構(gòu)化層面，本輪周期為板塊整體拐點向上，各環(huán)節(jié)均實現(xiàn)修復(fù)但順序有先后。其中資本開支最先轉(zhuǎn)負(fù)的電解液環(huán)節(jié)已率先顯著漲價，而作為資本開支最后下滑的隔膜環(huán)節(jié)，板塊機(jī)會或于2026年全面鋪開，其中儲能電芯大容量化需求催化隔膜干切濕趨勢，濕法隔膜具備更優(yōu)格局。電芯層面原材料價格上漲短期對其盈利承壓，但需求端良好預(yù)期疊加電芯產(chǎn)業(yè)鏈鏈主地位仍然鞏固電芯環(huán)節(jié)議價權(quán)，順價能力無成。上輪周期中同樣出現(xiàn)原材料迅速上漲對電芯盈利能力壓制的情況，但經(jīng)過一個季度后，電芯環(huán)節(jié)盈利能力已恢復(fù)至合理水平。且受單價提升影響，單位凈利的絕對值不降反升
鈉電+固態(tài)體系產(chǎn)業(yè)化漸行漸近，關(guān)注材料+設(shè)備端增量機(jī)遇。鈉電憑借遠(yuǎn)期低成本+寬溫域的優(yōu)勢，有望在鋰電細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域內(nèi)打開一席之地其中在高緯度地區(qū)儲能以及AOO級車內(nèi)有望率先放量。隨著碾酸鋰價格重啟上行趨勢，中期看鈉電產(chǎn)業(yè)化趨勢偏樂觀預(yù)期。技術(shù)路線上，聚陰離子路線已占據(jù)約成左右份額，產(chǎn)業(yè)化節(jié)奏領(lǐng)先。固態(tài)電池方面，鋰電下游應(yīng)用的多元化趨勢固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化節(jié)奏提高要求,產(chǎn)業(yè)化趨勢明確。當(dāng)前固態(tài)體系整體處于產(chǎn)業(yè)端中試線落地階段，新增材料體系如固態(tài)電解質(zhì)、新型負(fù)極以及干法混料、鯤壓、纖維化、膠框印刷和等靜壓等新增設(shè)備環(huán)節(jié)具備更大彈性。
建議關(guān)注：1）受益于中國電車出口鏈機(jī)遇的比亞迪、吉利汽車；2)受益于儲能設(shè)備需求增長的寧德時代、億緯鋰能、鵬輝能源、派能科技、陽光電源、海博思創(chuàng)、德業(yè)股份、艾羅能源；3）”受益于鋰電材料漲價鏈的恩捷股份、佛塑科技、湖南裕能、萬潤新能、富臨精工、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、大中礦業(yè)、中礦資源、天賜材料、多氯多；4)受益于鈉電與固態(tài)新體系導(dǎo)入的廈鎢新能、當(dāng)升科技、宏工科技、納科諾爾、先惠技術(shù)、松并股份、維科技術(shù)、傳藝科技、圣泉股份、濱海能源、璞泰來、貝特瑞等。
風(fēng)險提示
全球經(jīng)濟(jì)衰退或復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，海外主要經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債務(wù)違約，當(dāng)?shù)匕贅I(yè)蕭條、需求不振
主要經(jīng)濟(jì)體“碳中和”政策發(fā)生逆轉(zhuǎn)或暫緩，影響新能源投資需求、間接影響板塊公司估值
供需緩和，海外能源價格下跌，影響新能源的替代性需求、估值體系重構(gòu)
地緣沖突、逆全球化等不可抗力影響，導(dǎo)致主要企業(yè)供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?、稅收壁壘高筑、成本快速攀?br> 美聯(lián)儲降息延后導(dǎo)致海外資金成本提高、導(dǎo)致整體行業(yè)需求減弱，影響科技股估值
人民幣匯率大幅波動：貶值導(dǎo)致進(jìn)口原材料成本提高、影響企業(yè)盈利能力；升值則導(dǎo)致出口失去競爭力
新技術(shù)成熟度不及預(yù)期，影響行業(yè)推廣
設(shè)備供應(yīng)商的核心零部件海外供應(yīng)鏈斷裂、影響投產(chǎn)進(jìn)度
國內(nèi)各類政策引發(fā)短期資金博弈、板塊輪動
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