>> 申萬宏源-合合信息(688615)延續(xù)高增長，AI和出海為兩大核心驅(qū)動因素-260319
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
大小： |
740KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
洪依真,黃忠煌,陳晴華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2025年年報。2025年實現(xiàn)收入18.1億元（+25.8%），實現(xiàn)歸母凈利潤4.5億元（+13.4%）。與業(yè)績快報一致，收入端符合預(yù)期，此前預(yù)期25%左右，利潤端低于預(yù)期，此前預(yù)期20%左右。2025Q4收入5.1億元（+30.2%），歸母凈利潤1.0億元（+9.6%），延續(xù)全年較高增長趨勢。
AI和出海是兩大核心收入驅(qū)動因素。
1）C端掃描全能王2025H2推出7.0版，包括CSAI功能覆蓋掃描、閱讀、編輯和學(xué)習(xí)等場景。同時發(fā)布AI教育、AI健康等新C端產(chǎn)品。2025年C端月活達1.9億（+11.1%），累計付費用戶987.8萬（+32.8%）。智能文字識別C端收入14.9億元（+30.3%），毛利率89.8%（+2.02pct）。
2）B端受益于Agent滲透趨勢，TextIn和啟信慧眼能力迭代，發(fā)布AIInfra產(chǎn)品xParse、企業(yè)文檔自動化產(chǎn)品DocFlow。智能文字識別B端收入0.9億元（+16.2%），毛利率71.5%（+9.21pct），商業(yè)大數(shù)據(jù)B端收入1.7億元（+13.8%），毛利率68.72%（+2.79pct）。
3）海外收入增長加速，境內(nèi)收入增速+21.88%，境外收入增速34.11%。
營銷力度加大短期對利潤端小幅影響。2025年銷售/管理/研發(fā)費用分別為5.9/0.9/4.7億，同比分別為+37.9%/+9.0%/+21.4%，費用率分別為32.7%/5.1%/26.2%，同比分別為+2.9/-0.8/-1.0pct。公司處于海外加速擴張和新品拓展期，利潤率小幅從2024年27.9%下降至2025年25.1%，仍穩(wěn)健。
短期看C端產(chǎn)品海外提速、長期看大模型受益+新產(chǎn)品發(fā)展。C端產(chǎn)品在AI矩陣豐富下數(shù)據(jù)持續(xù)向好，海外仍有較大探索空間。長期TextIn、xParse受益于大模型Agent發(fā)展浪潮。公司持續(xù)布局新B/C端產(chǎn)品，包括AI教育、AI醫(yī)療、AI商業(yè)數(shù)據(jù)等，有望帶來未來轉(zhuǎn)化。
維持“買入”評級?？紤]到公司受益于AI發(fā)展趨勢和出海，業(yè)績增長較快，小幅上調(diào)2026-2027年收入預(yù)測為22.8、28.7億元，原預(yù)測為22.5、28.3億元。考慮到公司海外加速擴張和新品拓展需要較大投入，對利潤率產(chǎn)生影響，小幅下調(diào)2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測為5.9、7.4億元，原預(yù)測為6.3、7.8億元。新增2028年收入、歸母凈利潤預(yù)測為35.8、9.3億元。考慮到公司在文字識別領(lǐng)域具備領(lǐng)先性，AI加持、出海等布局有望加大產(chǎn)品付費率提升，維持“買入”評級，對應(yīng)2026年46倍PE。
風(fēng)險提示：用戶拓展不及預(yù)期、AI技術(shù)變革較快具有不確定性、數(shù)據(jù)隱私安全等。
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