>> 國(guó)信證券-紡織服裝行業(yè)3月投資策略：服裝社零同比增長(zhǎng)10%，上游原材料價(jià)格持續(xù)上漲-260319
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
丁詩(shī)潔,劉佳琪 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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行情回顧：3月以來A股紡服指數(shù)走勢(shì)弱于大盤，品牌服飾表現(xiàn)優(yōu)于紡織制造，分別-1.8%/-3.2%；港股紡服指數(shù)3月以來下滑10.9%弱于大盤。重點(diǎn)關(guān)注公司中3月以來漲幅領(lǐng)先的包括：比音勒芬（8.6%）/健盛集團(tuán)（7.4%）/百隆東方（5.6%）/臺(tái)華新材（3.4%）/江南布衣（0.2%）。
品牌服飾觀點(diǎn)：1）全渠道：1-2月服裝社零同比增長(zhǎng)10.4%，增速環(huán)比提速；2月服裝零售整體表現(xiàn)較好，主要因春節(jié)旺季到來，據(jù)運(yùn)動(dòng)零售商寶勝國(guó)際公告，2月經(jīng)營(yíng)收益上升81.5%，1-2月銷售同比持平。2）國(guó)際品牌指引與彭博預(yù)期：公司指引方面，Adidas預(yù)計(jì)2026年收入按固定匯率增長(zhǎng)高單位數(shù)；PUMA則預(yù)計(jì)全年收入按固定匯率降低中單位數(shù)。彭博預(yù)期方面，Nike2026年彭博預(yù)期收入同比約+2.2%（報(bào)表口徑，下同）、Converse約-13.6%；Vans 2026年彭博預(yù)期收入同比約-0.5%；HOKA/UGG 2026年彭博預(yù)期收入同比分別約+11.8%/+3.1%；優(yōu)衣庫(kù)2026年彭博預(yù)期收入同比+13.5%。3）電商：1-2月電商增速環(huán)比回升，預(yù)計(jì)主要受益于春節(jié)期間消費(fèi)需求旺盛。戶外品類增長(zhǎng)保持領(lǐng)先，運(yùn)動(dòng)服飾/戶外服飾/休閑服飾/家紡/個(gè)護(hù)分別同比+11%/+25%/+10%/-5%/-1%。運(yùn)動(dòng)服飾中，增速領(lǐng)先的品牌包括阿迪達(dá)斯（36%）、露露樂蒙（25%）、迪桑特（24%）；戶外品牌中，蕉下（54%）、迪卡儂（51%）、伯希和（44%）增長(zhǎng)強(qiáng)勁；休閑服飾中，江南布衣（94%）、利郎（73%）、鴨鴨（53%）快速增長(zhǎng)；家紡品牌中，亞朵星球（32%）、羅萊家紡（11%）仍有較高增長(zhǎng)；個(gè)護(hù)品牌中，淘淘氧棉（60%）、七度空間（25%）、維達(dá)（22%）增速領(lǐng)先。4）小紅書：2025年12月-2026年2月運(yùn)動(dòng)戶外粉絲增速前三分別為阿迪達(dá)斯（27.0%）、李寧（22.6%）、安踏（18.8%）；休閑時(shí)尚粉絲增速前三分別為地素（15.1%）、哈吉斯（14.1%）、MIUMIU（7.7%）；母嬰個(gè)護(hù)粉絲增速前三分別為自由點(diǎn)（21%）、BeBeBus（17.5%）、淘淘氧棉（12.8%）。
紡織制造觀點(diǎn)：1）宏觀層面：1-2月越南紡織品出口累計(jì)同比+1.2%，鞋類出口累計(jì)同比-0.1%；1-2月中國(guó)紡織品/服裝/鞋靴出口分別累計(jì)+20.5%/14.8%/6.1%；印尼/印度/越南PMI環(huán)比均上升，分別+1.2/+1.5/+1.8。年初至今內(nèi)棉、外棉價(jià)格分別呈現(xiàn)上漲/下跌態(tài)勢(shì)，分別+8.5%/-0.1%至16884元/噸和12962元/噸，較去年的內(nèi)棉最低點(diǎn)（2025年5月7日）/外棉最高點(diǎn)（2025年4月25日）分別+19.7%/-8.8%；3月份以來分別呈現(xiàn)上漲/下跌態(tài)勢(shì)，分別+1.5%/-0.7%，內(nèi)外棉價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大。年初至今羊毛價(jià)格上漲24.6%至12.72美元/公斤，較去年最低點(diǎn)（2025年1月16日）+72.6%，截至3月12日，相較去年同期+62.0%。
年初至今PA6和PA66價(jià)格分別上漲43.1%/21.6%至14500元/噸和18933元/噸，較去年P(guān)A6最低點(diǎn)（2025年11月03日）/PA66最低點(diǎn)（2025年11月11日）分別+59.9%/+24.0%，截至3月13日，分別較去年同期+20.5%/+1.1%，3月至今分別同比+33.4%/+20.1%。
2）微觀層面：2月臺(tái)企受農(nóng)歷春節(jié)假期工作天數(shù)減少影響營(yíng)收短期承壓，全年展望普遍樂觀、增長(zhǎng)動(dòng)能明確，加速海外產(chǎn)能布局，關(guān)稅趨緩匯率成關(guān)鍵。受農(nóng)歷春節(jié)假期工作天數(shù)減少疊加淡季效應(yīng)，多數(shù)臺(tái)企營(yíng)收承壓，其中志強(qiáng)營(yíng)收同比減少24.9%；儒鴻營(yíng)收同比減少7.4%；聚陽(yáng)營(yíng)收同比下降1.1%；廣越營(yíng)收同比減少6.6%；中杰營(yíng)收同比減少18.2%；威宏和鈺齊則表現(xiàn)相對(duì)較好，營(yíng)收分別同比+9.8%/+8.1%。展望未來，2026世界杯賽事臨近帶動(dòng)品牌提前備貨，足球鞋及運(yùn)動(dòng)服飾訂單增溫，多數(shù)企業(yè)訂單能見度延伸至2026年中。為優(yōu)化成本并應(yīng)對(duì)地緣風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)正加速向東南亞及低關(guān)稅地區(qū)進(jìn)行產(chǎn)能全球化布局。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟；國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；匯率與原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
投資建議：看好內(nèi)需高景氣與高股息的品牌標(biāo)的，關(guān)注上游漲價(jià)受益標(biāo)的。
1)品牌服飾：看好一季度品牌銷售回暖，把握運(yùn)動(dòng)戶外高景氣賽道及高股息標(biāo)的。
1-2月服裝零售高增長(zhǎng)，運(yùn)動(dòng)戶外保持領(lǐng)先，繼續(xù)看好在高端細(xì)分與跑步賽道有深入布局的品牌，重點(diǎn)推薦安踏體育、李寧，關(guān)注特步國(guó)際、361度。同時(shí)看好股息率5%以上、業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)的家紡龍頭羅萊生活和輕奢品牌江南布衣，關(guān)注積極拓展渠道的海瀾之家。
2)紡織制造：關(guān)注上游原材料價(jià)格上漲與訂單高景氣度帶來的業(yè)績(jī)彈性。
去年底以來，多種紡織纖維陸續(xù)漲價(jià)，內(nèi)外棉價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，羊毛價(jià)格年初至今仍持續(xù)上漲24.6%，錦綸PA6和PA663月至今分別同比+33.4%/+20.1%。原材料價(jià)格上漲趨勢(shì)下，有低價(jià)原材料庫(kù)存儲(chǔ)備、同時(shí)訂單景氣度高的產(chǎn)業(yè)鏈龍頭近期業(yè)績(jī)預(yù)期亮眼，關(guān)注百隆東方、新澳股份、臺(tái)華新材。另外，建議關(guān)注估值處于歷史低位的優(yōu)質(zhì)代工龍頭申洲國(guó)際、華利集團(tuán)，若后續(xù)關(guān)稅、匯率與原材料漲價(jià)的負(fù)面影響減輕有望迎來修復(fù)行情。
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