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上市公司業(yè)務(wù)量：2月順豐業(yè)務(wù)量增速領(lǐng)跑。2月業(yè)務(wù)量同比增速：順豐（17.0%）>圓通（0.6%）＞申通（-5.8%）>韻達(dá)（-26.1%）。1-2月業(yè)務(wù)量累計(jì)同比增速：圓通（16.7%）＞申通（11.2%）>順豐（9.4%）>韻達(dá)（-6.7%）。
　　上市公司快遞收入：1-2月合計(jì)申通收入增速領(lǐng)先。2月收入增速：順豐（24.9%）>申通（12.8%）>圓通（3.8%）>韻達(dá)（-15.1%）。1-2月收入累計(jì)同比增速：申通（29.4%）>圓通（14.9%）>順豐（8.6%）>韻達(dá)（2.6%）。
　　單票收入：2月順豐環(huán)比提升明顯，申通同比提升幅度最高。
　　2月單票收入：申通2.44元，同比+19.6%（+0.4元），環(huán)比+3.8%（+0.09元）；圓通2.40元，同比+3.15%（+0.08元），環(huán)比+6.7%（+0.15元）；韻達(dá)2.25元，同比+15.4%（+0.30元），環(huán)比+4.7%（+0.1元）；順豐15.32元，同比+6.76%（+0.97元），環(huán)比+4.1%（+0.6元）。申通同比漲幅最大。
　　1-2月累計(jì)單票收入：圓通2.31元，同比-1.5%（-0.04元），申通2.39元，同比+16.6%（+0.34元），順豐14.98元，同比-0.8%（-0.12元），韻達(dá)2.19元，同比+10.0%（+0.2元）。
　　投資建議：1、電商快遞：國內(nèi)看龍頭，海外看極兔。1）行業(yè)判斷：我們在3月14日發(fā)布中通快遞深度報(bào)告，提出觀點(diǎn)，電商快遞行業(yè)正步入高質(zhì)量發(fā)展新階段，即：數(shù)據(jù)看“件量增速換擋，提質(zhì)挺價(jià)優(yōu)先，龍頭份額提升”；數(shù)據(jù)背后核心邏輯：一是“反內(nèi)卷”具備可持續(xù)性，我們從客戶需求、監(jiān)管要求、戰(zhàn)略訴求三個(gè)維度分析快遞行業(yè)“反內(nèi)卷”具備可持續(xù)性；二是行業(yè)格局或持續(xù)優(yōu)化。在此背景下，我們認(rèn)為行業(yè)價(jià)格將保持穩(wěn)定，頭部快遞企業(yè)的市場份額有望進(jìn)一步提升。2）國內(nèi)電商快遞首選龍頭中通、圓通。中通作為行業(yè)龍頭，有望在新階段中進(jìn)一步體現(xiàn)“規(guī)模為基、質(zhì)效并舉”的龍頭價(jià)值。公司承諾2026年起將投資者綜合回報(bào)由40%提升至不低于調(diào)整后凈利的50%，看好估值由26年12倍PE左右提升至15倍以上。圓通：核心指標(biāo)追近龍頭，且在行業(yè)增速放緩下依然持續(xù)領(lǐng)跑。3）繼續(xù)看好申通快遞潛在業(yè)績彈性大。4）繼續(xù)推薦極兔速遞：2025Q4東南亞日均件量同比+74%，新市場+80%；海外市場高增長，公司作為東南亞龍頭及新市場重要參與者有望持續(xù)高成長。2、持續(xù)看好順豐投資機(jī)會(huì)，關(guān)注公司“增益計(jì)劃”調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)+攜手極兔互補(bǔ)協(xié)同。1）總量看：“激活經(jīng)營”機(jī)制有效推動(dòng)公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，亦有助于發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)，為長期降本增效助力。收入結(jié)構(gòu)看：公司2025年三季報(bào)介紹，Q3中高端時(shí)效業(yè)務(wù)收入增速環(huán)比提升，服務(wù)客戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。我們建議繼續(xù)關(guān)注公司“增益計(jì)劃”調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)。2）攜手極兔，互補(bǔ)協(xié)同，未來可期。我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)從自由現(xiàn)金流維度看順豐：我們認(rèn)為可持續(xù)優(yōu)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速明顯放緩，價(jià)格戰(zhàn)明顯擴(kuò)大。