>> 華西證券-重慶啤酒(600132)25年穩(wěn)健收官，26年新品開拓值得期待-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
公司2025年實現(xiàn)收入147.22億元，同比+0.53%；歸母凈利潤12.31億元，同比+10.43%；扣非歸母凈利潤11.88億元，同比-2.78%；其中2025Q4實現(xiàn)收入16.63億元，同比+5.15%，歸母凈利潤-0.10億元，同比減虧，扣非歸母凈利潤-0.34億元，同比減虧。
分析判斷:
銷量穩(wěn)中有升，西北區(qū)領(lǐng)跑全國市場
拆分量價來看，公司2025年實現(xiàn)銷量299.52萬噸，同比+0.68%，對應(yīng)噸價4915元/噸，同比微降0.15%。
根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年我國啤酒行業(yè)產(chǎn)量累計同比-1.1%，在啤酒行業(yè)整體疲軟的背景下，公司實現(xiàn)銷量端優(yōu)于行業(yè)平均水平的表現(xiàn)。
分檔次來看，公司2025年高檔/主流/經(jīng)濟(jì)檔次分別實現(xiàn)收入87.80/51.89/3.29億元，分別同比+2.19%/-1.03%/-1.80%，高檔產(chǎn)品維持增長韌性，主流及經(jīng)濟(jì)檔產(chǎn)品短期承壓。分地區(qū)來看，公司2025年西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實現(xiàn)收入40.26/58.84/43.88億元，分別同比+3.65%/-1.43%/+1.67%，西北區(qū)域憑借旅游紅利與品牌優(yōu)勢表現(xiàn)領(lǐng)跑全國，為核心增長引擎。
成本紅利增厚毛利，稅率與季度因素擾動利潤
成本端來看，公司2025年整體毛利率52.03%，同比+2.32pct，全年毛利率顯著提升，核心系原料、包材等成本下行釋放利好。費用端來看，公司2025年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為18.04%/4.06%/0.11%/-0.10%，分別同比+0.35/+0.68/-0.08/+0.09pct，費用投放保持穩(wěn)健，聚焦品牌建設(shè)與渠道深耕。公司2025年所得稅率23.50%，同比+1.20pct，對利潤有所擾動。利潤端來看，公司2025年歸母凈利潤率8.36%，同比+0.76pct；扣非歸母凈利潤率8.07%，同比-0.23pct，全年利潤率穩(wěn)中有升。
產(chǎn)品拓展第二曲線，渠道創(chuàng)新打開增量空間
在啤酒傳統(tǒng)消費場景趨于飽和的背景下，公司積極突破創(chuàng)新。產(chǎn)品端，持續(xù)優(yōu)化高端產(chǎn)品矩陣，推出烏蘇秘釀、1664限定款等新品，同時發(fā)力1L裝罐裝產(chǎn)品適配非現(xiàn)飲渠道；布局天山鮮果莊園汽水、電持能量飲料等非啤酒品類，依托現(xiàn)有渠道優(yōu)勢培育第二增長曲線，有望借助原有渠道基礎(chǔ)實現(xiàn)較好發(fā)展。渠道端，鞏固現(xiàn)飲渠道基本盤，大力拓展非現(xiàn)飲渠道，加碼即時零售O2O、電商、零食折扣店、倉儲會員店等新業(yè)態(tài)，推進(jìn)1L裝罐裝產(chǎn)品渠道滲透，通過定制化營銷與數(shù)字化工具提升終端運營效率，持續(xù)挖掘市場增量。
投資建議
參考最新年報，我們上調(diào)公司26-27年營業(yè)收入147.79/149.40億元的預(yù)測至151.64/154.67億元，新增28年營業(yè)收入預(yù)測158.69億元；上調(diào)26-27年EPS 2.49/2.53元的預(yù)測至2.78/2.92元，新增28年預(yù)測3.03元；對應(yīng)2026年3月20日57.18元/股收盤價，PE分別為21/20/19倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格上漲、行業(yè)競爭加劇、消費復(fù)蘇不及預(yù)期
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