>> 東方證券-多資產(chǎn)配置周報：流動性風(fēng)險可控-260324
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
大小： |
618KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭月靈 |
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研究結(jié)論
近一周（2026年3月16日-3月22日）商品除原油外全線走弱；全球權(quán)益承壓；債券走勢分化，中債除長債外反彈，境外債整體調(diào)整。
預(yù)期層面：中東局勢或再延續(xù)、升級，但流動性風(fēng)險可控?；魻柲酒澓{護(hù)航等政策效力大概率有限，原油仍有沖高可能，但市場已有預(yù)期，邊際影響或有限。短期市場仍在交易因全球風(fēng)險評價上升帶來的美元的流動性收緊，但中期美股的宏觀經(jīng)濟(jì)壓力仍在積累，美元難以長期走強(qiáng)，在美國經(jīng)濟(jì)暴露下行風(fēng)險、財政貨幣政策擴(kuò)張趨勢驗(yàn)證后，資金或再次從美元分流，流向風(fēng)險評價更低的非美資產(chǎn)。全球資產(chǎn)風(fēng)險評價上行的背景下，中國資產(chǎn)具有能源穩(wěn)定、出口優(yōu)勢和流動性增量構(gòu)成的三重“安全溢價”，風(fēng)險評價仍在穩(wěn)步下降，中國資產(chǎn)仍相對占優(yōu)。
中東局勢或再延續(xù)、升級，護(hù)航等政策效力有限，但市場已有預(yù)期。近期美國總統(tǒng)特朗普多次表示“戰(zhàn)爭基本結(jié)束”，但我們認(rèn)為后續(xù)伊朗局勢更大概率會進(jìn)入美伊邊打邊談的情形，沖突可能延續(xù)，不排除出現(xiàn)階段性烈度升級。一是不宜低估本屆特朗普政府試圖通過軍事行動實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的決心，二是當(dāng)前形勢尚不滿足TACO （“特朗普總是退縮”）的觸發(fā)條件?；魻柲酒澓{護(hù)航等政策效力大概率有限，原油仍有沖高可能，但市場已有預(yù)期。
流動性風(fēng)險可控，美元難以長期走強(qiáng)。近一周美元指數(shù)突破100，資金從非美市場流出（港股26年第一次出現(xiàn)主動凈賣出），除美元、原油之外的資產(chǎn)都出現(xiàn)了不同程度的調(diào)整。本輪流動性緊張主要是由于全球風(fēng)險評價上升帶來的美元的流動性需求上升，并不是系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。從離岸、在岸美元流動性指標(biāo)來看，沖突后有收緊趨勢，但還沒到極端危險的水平，流動性擠兌的風(fēng)險可控。中期看，美國宏觀經(jīng)濟(jì)壓力正在累積，預(yù)計(jì)美元不會重現(xiàn)2022年的長期走強(qiáng)。在美國經(jīng)濟(jì)暴露下行風(fēng)險、財政貨幣政策擴(kuò)張趨勢驗(yàn)證后，資金或再次從美元分流，流向風(fēng)險評價更低的非美資產(chǎn)。
中國資產(chǎn)具有“安全溢價”，風(fēng)險評價穩(wěn)步下降。全球資產(chǎn)風(fēng)險評價上行的背景下，中國資產(chǎn)具有能源穩(wěn)定、出口優(yōu)勢和流動性增量構(gòu)成的三重“安全溢價”：過去十多年，中國在降低傳統(tǒng)能源依賴度和新能源替代方面取得了長足進(jìn)步，在非美國家中能源供應(yīng)鏈相對穩(wěn)定；如果沖突長期化，未來貿(mào)易訂單可能加速回流國內(nèi)，推升中國二季度出口動能；人民幣匯率相對獨(dú)立的行情可能使結(jié)匯潮延續(xù)，在全球流動性偏緊的狀態(tài)下使得國內(nèi)擁有額外的流動性增量。
交易層面：各資產(chǎn)尚未出現(xiàn)趨勢信號，商品中期不確定性上行。從大類資產(chǎn)的收益因子看，近一周各資產(chǎn)仍未出現(xiàn)趨勢信號。從情緒看，商品/黃金中期不確定性上行；中債中期不確定性下行；A股/美股/美債中期不確定性平穩(wěn)。
風(fēng)險提示
1、極端風(fēng)險事件，例如中美關(guān)系、全球地緣超預(yù)期事件等，可能打破統(tǒng)計(jì)上的歷史規(guī)律；
2、量化指標(biāo)失效的風(fēng)險，歷史數(shù)據(jù)對未來的指引效果有限。
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