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研究結論
　　股票內行業(yè)可比的前提在于底層均為DDM模型，大類資產(chǎn)可比的前提也應有共同的因子。一方面，估值或預期層面，股債均為正carry資產(chǎn)，定價邏輯離不開DCF，綜合考慮分子端和分母端有三類因子，增長、無風險利率和風險溢價。商品定價不適用DCF，但商品同樣受到三方面因素的影響。另一方面，交易層面，大類資產(chǎn)也存在共同的交易因子。
　　資產(chǎn)配置的“2+1”思維包括預期思維、交易思維和邊際思維。預期思維+邊際思維涵蓋了預期層面的因子，交易思維+邊際思維涵蓋了交易層面的因子。其中，預期思維的資產(chǎn)配置主要圍繞三類風險因子，增長預期、利率預期和風險溢價。然今時不同以往，如今的增長預期包括傳統(tǒng)經(jīng)濟增長預期和新興經(jīng)濟增長預期，利率預期包括國內利率預期全球利率預期，風險溢價包括國內及全球風險評價和風險偏好的變化。
　　預期思維在資產(chǎn)配置中的應用主要有二。一方面通過對風險因子的判斷確定當前大類資產(chǎn)交易的主線；一方面基于資產(chǎn)和風險因子之間的映射關系進行打分，對具體資產(chǎn)進行擇時。
　　基于預期思維的不同風險因子主導了特定時期的資產(chǎn)配置主線，當前主要交易風險溢價。2010-2012交易全球風險溢價，2013-2015交易流動性預期，2016-2017交易全球風險溢價，2018交易增長預期，2019-2020交易國內利率預期和全球風險溢價，2021交易風險溢價和新興經(jīng)濟預期，2022交易增長預期，2023年以來交易全球風險溢價。對資產(chǎn)配置主線擇時可提高被動配置組合的業(yè)績表現(xiàn)。當前配置主線在風險溢價和海外流動性，標的重點關注A股中盤藍籌。
　　基于預期思維的打分卡以同期為主，滯后為輔。打分卡是資產(chǎn)預測常用的方式之一。打分卡有效的核心邏輯有二：其一，資產(chǎn)和因子在歷史上有較強的同期關聯(lián)。其二，對下一期因子有一定的預測能力。若用滯后期因子進行打分，則代表我們相信因子本身有動量。從歷史經(jīng)驗來看，交易因子通常動量更強，而預期因子動量較弱。打分卡通?；陬A期思維，因子動量較弱，因此打分卡的構建應以同期關系為主，滯后關系為輔?；陬A期思維的打分卡可提升主動配置組合的業(yè)績表現(xiàn)。
　　風險提示
　　1、極端風險事件出現(xiàn)可能影響結果；
　　2、量化模型失效的風險；報告所選指標可在一定程度上體現(xiàn)增長、利率、風險溢價等因子但存在局限性。