>> 東方證券-2026年2月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：開年經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)-260314
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫金霞,孫國翔,黃汝南 |
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此報告為加密報告 |
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研究結(jié)論
2月社融同比延續(xù)小幅多增態(tài)勢，其中各項分項變化方向與1月基本相反，說明春節(jié)錯期因素是結(jié)構(gòu)變化的主要原因。綜合1-2月累計社融表現(xiàn)來看，當(dāng)前國內(nèi)整體內(nèi)需維持平穩(wěn)運(yùn)行格局，宏觀政策調(diào)控重心仍在結(jié)構(gòu)，因此政策發(fā)力節(jié)奏仍將保持平緩穩(wěn)健。2026年2月社融當(dāng)月同比多增1461億元，1-2月累計同比多增3123億元，維持穩(wěn)定增長。
1-2月政府融資需求合計與去年同期基本持平，財政發(fā)力節(jié)奏較為平滑。2月政府債券融資規(guī)模同比少增2903億元，與上個月同比多增2831億元基本對沖，進(jìn)一步印證今年政策發(fā)力節(jié)奏較為均衡，這一特征也與PMI等高頻數(shù)據(jù)釋放的信號保持一致。
企業(yè)信貸走強(qiáng)的核心驅(qū)動力可能來自民營企業(yè)再貸款等結(jié)構(gòu)性政策加快落地。從企業(yè)信貸數(shù)據(jù)來看，2月企業(yè)經(jīng)營融資需求并無顯著變化，短期貸款、票據(jù)融資同比分別變化2700和2043億元，規(guī)?；鞠喈?dāng)，且從1-2月累計視角觀察，兩項合計僅同比少增133億元，足以說明年初市場及政策端“開門紅”沖量訴求均十分有限。在此背景下，2月企業(yè)中長期貸款逆勢同比多增3500億元，1-2月累計也轉(zhuǎn)為同比多增700億元。該表現(xiàn)一方面得益于去年同期低基數(shù)效應(yīng)，更核心的原因可能在于年初民營企業(yè)再貸款政策落地提速，且部分資金加速投向服務(wù)業(yè)這一年度重點(diǎn)支持領(lǐng)域。據(jù)第一財經(jīng)披露數(shù)據(jù)顯示，2月不含房地產(chǎn)業(yè)的服務(wù)業(yè)中長期貸款余額達(dá)60.61萬億元，同比增長9.8%，維持較快增長態(tài)勢。
居民端信貸也映射出當(dāng)下內(nèi)需尚無明顯變化。2月居民信貸同比轉(zhuǎn)為少增2616億元（1月為同比多增127億元），表面上拖累源于短期居民消費(fèi)，但居民信貸受春節(jié)錯月影響較大；若從1-2月居民累計信貸來看，拖累依然主要源于地產(chǎn)需求，1-2月居民中長期貸款同比少增2131億元，這點(diǎn)也已經(jīng)體現(xiàn)在房地產(chǎn)成交面積等高頻數(shù)據(jù)當(dāng)中；相較之下，居民短貸僅同比少增358億元，反映消費(fèi)端仍維持平穩(wěn)態(tài)勢。
此外，直接融資渠道表現(xiàn)仍較強(qiáng)，映射出高技術(shù)行業(yè)等新增長動能持續(xù)發(fā)力。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)程中，高技術(shù)行業(yè)本身融資需求較為旺盛，且這類融資需求更多通過直接融資渠道釋放，2026年1-2月企業(yè)債券融資、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資分別同比多增398億元、196億元，兩項直接融資渠道合計已貢獻(xiàn)1-2月社融累計同比增幅的20%左右。
同時在財政與貨幣總量無顯著發(fā)力的背景下，企業(yè)結(jié)匯對國內(nèi)流動性依舊有支撐，表現(xiàn)為M1同比持續(xù)回升，M2維持穩(wěn)定。2月人民幣整體升值或進(jìn)一步推動了企業(yè)結(jié)匯潮。在此背景下，國內(nèi)政策發(fā)力節(jié)奏偏平緩，M2同比維持在9%，M1同比則上行1個百分點(diǎn)至5.9%，二者剪刀差顯著收窄（2026年1月剪刀差為-3.1%，前值4.1%）。
綜合1-2月數(shù)據(jù)來看，2026年初國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境與前期相比并未發(fā)生顯著改變。一方面，除高技術(shù)行業(yè)、結(jié)構(gòu)性政策工具重點(diǎn)投放領(lǐng)域外，其余領(lǐng)域融資需求并無實(shí)質(zhì)性變化；另一方面，市場流動性變化依舊主要受企業(yè)結(jié)匯等外部因素驅(qū)動。后續(xù)在美伊沖突走勢仍捉摸不定的背景下，外部流動性如何變化將是下一階段需要跟蹤的核心變量。
風(fēng)險提示
貿(mào)易戰(zhàn)升級背景下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險；海外貨幣政策超預(yù)期緊縮的風(fēng)險。
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