>> 東方證券-202603保險客戶資產(chǎn)配置月報：大類關(guān)注風(fēng)險溢價，權(quán)益聚焦?jié)q價線索-260312
| 上傳日期： |
2026/3/12 |
大小： |
952KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭月靈 |
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資產(chǎn)觀點(diǎn) 商品聚焦供需變化，權(quán)益關(guān)注風(fēng)險偏好
3月A股關(guān)注風(fēng)險偏好，商品聚焦供需變化，黃金短期謹(jǐn)慎中期仍有新高可能，中債/美股中性。A股當(dāng)前分母端無增量信息，主線仍在風(fēng)險偏好變化，中盤藍(lán)籌相對占優(yōu)；債券前期由機(jī)構(gòu)止盈盤推動的行情告一段落，當(dāng)前主要圍繞兩會政策預(yù)期、輸入性通脹擔(dān)憂和資金面擾動展開，整體下行空間有限，維持中性判斷。黃金當(dāng)前難有超預(yù)期增量邏輯，更多仍是交易問題，美國實(shí)際利率相對平穩(wěn)、避險情緒階段性發(fā)酵，短期預(yù)計(jì)以震蕩為主，但年內(nèi)仍有概率在貨幣屬性和投資屬性共振下再創(chuàng)新高。商品受美伊事件擾動供需格局，有色中戰(zhàn)略金屬相對優(yōu)于工業(yè)金屬，油價上行也帶動部分化工品價格抬升，但后續(xù)大概率隨戰(zhàn)事緩和有所回歸，短期波動加大。美股當(dāng)前分子端和降息預(yù)期均缺乏新增催化，建議與黃金進(jìn)行對沖配置。美債近期先后交易避險與通脹，當(dāng)前配置性價比有限，整體適當(dāng)謹(jǐn)慎。
風(fēng)格配置 關(guān)注風(fēng)險偏好居中的中盤藍(lán)籌
從預(yù)期層面看：風(fēng)險偏好從兩端向中間集中。全球股債的風(fēng)險溢價受到中東事件的影響，海外風(fēng)險溢價整體上行，體現(xiàn)為風(fēng)險偏好整體向下，風(fēng)險評價整體向上。相比而言，國內(nèi)風(fēng)險溢價整體平穩(wěn)而結(jié)構(gòu)分化。體現(xiàn)為風(fēng)險評價持續(xù)下行，風(fēng)險偏好從兩端向中間走。一方面低風(fēng)偏投資者的風(fēng)險偏好持續(xù)提升，因國內(nèi)“穩(wěn)如泰山”，且A股時隔幾年在去年有較強(qiáng)的賺錢效應(yīng)。一方面高風(fēng)偏的投資者風(fēng)險偏好很大程度受到海外影響。因此短期關(guān)注風(fēng)險偏好居中的中盤藍(lán)籌。
從交易情緒看：中盤風(fēng)險可控。中證500指數(shù)中期不確定性略有抬升，滬深300/中證1000/國證2000指數(shù)中期不確定性平穩(wěn)。
行業(yè)配置 周期品漲價是當(dāng)前的配置線索
從行業(yè)預(yù)期看：關(guān)注化工/農(nóng)業(yè)/有色等漲價線索。隨著中東事件從短期沖突轉(zhuǎn)化為持久拉鋸，商品的定價也由交易供給中斷，擴(kuò)展至交易出于安全需求帶來的戰(zhàn)略儲備和尋找替代路徑。1）市場初期交易供給中斷的方向主要集中在原油/天然氣/部分石化鏈/油運(yùn)等。2）戰(zhàn)略需求主要集中于農(nóng)產(chǎn)品和稀有金屬；替代需求主要為煤化工/煤炭/新能源等方向，若沖突持續(xù)，市場大概率會進(jìn)一步交易能源安全和糧食安全，即使后續(xù)局勢緩和，相關(guān)商品價格中樞也未必回到?jīng)_突前水平。
從交易情緒看：農(nóng)業(yè)/化工風(fēng)險可控。地緣擾動下各行業(yè)短期波動抬升，中東事件直接影響的石油石化/有色金屬短期情緒快速抬升，中期不確定性也有所上行；中盤藍(lán)籌相關(guān)行業(yè)中，基礎(chǔ)化工/農(nóng)林牧漁中期不確定性平穩(wěn)。
模型建議 小幅加倉中債
股債配置策略：3月小幅加倉中債。構(gòu)建以股債風(fēng)險評價模型打底，主動型資產(chǎn)配置進(jìn)行增強(qiáng)的中低波/中高波配置策略。2025年以來中低波年化14.6%，中高波策略年化17.5%。
全天候行業(yè)輪動策略：3月推薦有色金屬/化工/新能源/軍工/通信/信息技術(shù)等ETF。通過對股債的四種狀態(tài)下行業(yè)的價格規(guī)律進(jìn)行挖掘，得到全天候行業(yè)輪動策略，2025年以來年化收益47.8%。
風(fēng)險提示
1、極端風(fēng)險事件出現(xiàn)可能影響結(jié)果；2、量化模型失效的風(fēng)險。
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