>> 東方證券-1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：增速修復(fù)，穩(wěn)定開局-260316
| 上傳日期： |
2026/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,孫金霞,黃汝南 |
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研究結(jié)論
1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布結(jié)束了年初增長數(shù)據(jù)真空期，一些前期猜想（如汽車消費(fèi)疲軟、地產(chǎn)投資負(fù)增收窄）得到印證，同時(shí)投資、消費(fèi)、生產(chǎn)同時(shí)修復(fù)，如期為全年實(shí)現(xiàn)良好開局，具體來看：
1-2月社零脫離了2%以下的低位增長，回到2.8%，依然不高，我們認(rèn)為今年社零整體仍有一定壓力，背后有兩方面原因，一是去年Q1具備較強(qiáng)的“以舊換新”新增手機(jī)品類的拉動(dòng)，基數(shù)較高，而今年新增品類主要是智能眼鏡，拉動(dòng)幅度有限，即政策的民生意義已經(jīng)大于對(duì)增長數(shù)字的意義。區(qū)分限額上、下后可以發(fā)現(xiàn)，使用絕對(duì)值推算（與直接公布的口徑不同），1-2月限額以上商品增速同比0.2%，明顯低于限額以下商品增速4.0%；二是汽車產(chǎn)生的拖累較大，受免征購置稅政策到期影響，1-2月限額以上汽車零售額同比下降7.3%，遠(yuǎn)弱于除汽車以外的消費(fèi)品零售額3.7%，以上這兩個(gè)因素短期都很難逆轉(zhuǎn)。分行業(yè)看，由于今年春節(jié)假期較長，以及相應(yīng)品類價(jià)格端也有改善，1-2月必選消費(fèi)有更好表現(xiàn)，包括糧油食品類累計(jì)同比10.2%（去年全年9.3%，后同），飲料6%（1%），煙酒19.1%（2.7%），服裝鞋帽10.4%（3.2%），持續(xù)性在節(jié)假日效應(yīng)結(jié)束后有待觀察。
開年投資中基建較強(qiáng)，今年既有“十五五”項(xiàng)目支撐，但也需留意可能存在的“擠水分”政策給數(shù)據(jù)帶來的波動(dòng)，后續(xù)持續(xù)性有待觀察。1-2月基建、制造、地產(chǎn)實(shí)際投資增速（均采用名義投資增速扣除PPI計(jì)算得到）分別為11.0%、4.3%、-9.9%，去年全年為1.1%、3.2%、-14.6%，均有不同程度回暖。在以往報(bào)告如《投資下方有底，轉(zhuǎn)機(jī)或在明年——10月經(jīng)濟(jì)展望》中我們談到，市場高估了實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿變化，忽略了資金層面的影響，進(jìn)入2026年后政策對(duì)擴(kuò)建基數(shù)的擾動(dòng)將有減弱，本身有利于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上，對(duì)高質(zhì)量增長的追求將在中長期改變投資結(jié)構(gòu)，“推進(jìn)國家戰(zhàn)略腹地建設(shè)和關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)備份，建設(shè)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)基地、物資儲(chǔ)備基地和基礎(chǔ)設(shè)施……加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)籌規(guī)劃，優(yōu)化布局結(jié)構(gòu)”（“十五五”規(guī)劃綱要）的方向?qū)⒌玫礁嘀匾暎鞯谿DP錦標(biāo)賽與招商引資驅(qū)動(dòng)的分散式制造業(yè)與基建投資或?qū)⑾陆?。?qū)動(dòng)因素顯示，年初建筑安裝工程在連續(xù)6個(gè)月負(fù)增后轉(zhuǎn)正，轉(zhuǎn)型所帶來的負(fù)面拖累有望繼續(xù)減輕，同時(shí)標(biāo)志著轉(zhuǎn)型升級(jí)的設(shè)備工器具購置投資增速雖然不如之前高點(diǎn)，但保持在10%以上。
工業(yè)增加值改善，回到去年上半年水平，在今年假期偏長的背景下這一指標(biāo)較為亮眼，我們認(rèn)為盡管今年需求側(cè)得到更多重視，但4.5-5%目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)仍需依賴供給端帶來的增量。采礦、制造、能源供應(yīng)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)累計(jì)同比分別為6.1%（5.6%）、6.6%（6.4%）、4.7%（2.3%）、13.1%（9.4%），其中高技術(shù)行業(yè)的增長為近三年以來最大，一方面由重點(diǎn)新型工業(yè)品推動(dòng)（如根據(jù)統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)釋放的信息，1-2月3D打印設(shè)備、鋰離子電池、工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品產(chǎn)量同比分別增長54.1%、42.6%、31.1%），另一方面可能和高技術(shù)行業(yè)受春節(jié)期間工廠開工與勞動(dòng)力流動(dòng)的影響較小有關(guān)。
進(jìn)入3月后（2月28日美以發(fā)起聯(lián)合軍事行動(dòng)），外部局勢發(fā)生較大改變，油價(jià)大幅上漲，全球供應(yīng)鏈不穩(wěn)定性增加，在此背景下，年初穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為全年打下基礎(chǔ)，以“十五五”為代表的中長期產(chǎn)業(yè)發(fā)展愿景更使中國寶貴的確定性得以凸顯。展望后續(xù)，關(guān)注幾條線索，一是PPI有望提前轉(zhuǎn)正，需要研判其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本端的影響，甚至不排除引發(fā)逆周期調(diào)節(jié)，二是外部風(fēng)險(xiǎn)增加了國內(nèi)節(jié)能降碳的緊迫性，能源安全訴求可能會(huì)在投資、生產(chǎn)端體現(xiàn)出來，三是高質(zhì)量增長的主題將貫穿數(shù)年，短期關(guān)注地方財(cái)政補(bǔ)貼負(fù)面清單管理機(jī)制對(duì)增量制造業(yè)、基建的影響；四是“十五五”要求“居民消費(fèi)率明顯提高”但并未提出量化目標(biāo)，未來促消費(fèi)或更重視“投資于人”長效機(jī)制的建立而非短期資金支持。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣事件進(jìn)一步擴(kuò)大化，更大幅度影響全球流動(dòng)性與需求的風(fēng)險(xiǎn)。
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