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研究結(jié)論
　　當(dāng)前最核心的問題已經(jīng)不是是否會出現(xiàn)漲價(jià)，而是漲價(jià)能否自上而下地傳導(dǎo)。現(xiàn)實(shí)情況是，供需結(jié)構(gòu)的差異帶來上游的價(jià)格傳導(dǎo)能力最強(qiáng)、中游次之、下游最差。當(dāng)前看，2023-2025年供需格局對PPI的拖累較2014-2015年更甚；往后看，2026年上半年會比2025年傳導(dǎo)難度進(jìn)一步加大。漲價(jià)交易關(guān)注“漲上游不漲下游”。
　　引子：漲價(jià)的分層。
　　中國制造業(yè)的一大特征是成本率高于70%，這意味著理想情況下各行業(yè)產(chǎn)出品價(jià)格應(yīng)該都與投入品價(jià)格波動高度相關(guān)。但依據(jù)投入產(chǎn)出關(guān)系刻畫各行業(yè)投入品成本價(jià)格變化與其產(chǎn)出品價(jià)格變化的關(guān)系，我們會發(fā)現(xiàn)上游的價(jià)格傳導(dǎo)能力最強(qiáng)、中游次之、下游最差。
　　這意味著價(jià)格的傳導(dǎo)是具有“摩擦”的，上中下游面臨產(chǎn)需格局天然不同，順價(jià)能力天然具有差異。當(dāng)我們談?wù)搩r(jià)格傳導(dǎo)時(shí)，我們應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注價(jià)格傳導(dǎo)的損耗。
　　模型：價(jià)格的傳導(dǎo)。
　　依據(jù)投入產(chǎn)出表計(jì)算的產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)模型，擬合出的PPI環(huán)比與實(shí)際值基本一致，說明PPI價(jià)格結(jié)構(gòu)確實(shí)主要與上游價(jià)格及其價(jià)格傳導(dǎo)相關(guān)；
　　PPI同比拆分為成本傳導(dǎo)貢獻(xiàn)與供需格局貢獻(xiàn)。2014-2015、2023-2025是歷史上供需格局惡化影響價(jià)格傳導(dǎo)、拖累PPI的兩個(gè)重要時(shí)期，且2023-2025年供需格局對PPI的拖累較2014-2015年更甚。
　　這說明漲價(jià)交易重點(diǎn)看上游。
　　展望：順價(jià)會好嗎？
　　2025年下半年的產(chǎn)能利用率同比走弱，將大概率反映到2026年上半年價(jià)格傳導(dǎo)能力的走弱；
　　盡管2023-2025年是歷史上價(jià)格傳導(dǎo)難度最大的歷史時(shí)期，2026年上半年會比2025年傳導(dǎo)難度進(jìn)一步加大。
　　油價(jià)：會如何傳導(dǎo)？
　　一是價(jià)格有限傳導(dǎo)，原油漲價(jià)僅帶動油化工鏈條漲價(jià)。布油環(huán)比每漲價(jià)1%，拉動PPI上漲0.041%。
　　二是考慮替代效應(yīng)，原油漲價(jià)帶動油化工和煤化工鏈條漲價(jià)。布油環(huán)比每漲價(jià)1%，PPI上漲0.071%。
　　三是最極端情形的全鏈條傳導(dǎo)，假設(shè)供需格局完全修復(fù)。布油環(huán)比每漲價(jià)1%，對PPI的拉動約為0.083%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　PPI的傳導(dǎo)模型可能存在一定計(jì)算誤差。