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研究結(jié)論
　　近期美國總統(tǒng)特朗普多次表示“戰(zhàn)爭(zhēng)基本結(jié)束”，市場(chǎng)有預(yù)期認(rèn)為美國特朗普政府在油價(jià)上漲后主動(dòng)選擇結(jié)束軍事行動(dòng)，后續(xù)美軍會(huì)單邊撤軍，繼而市場(chǎng)開始進(jìn)入“TACO”交易（“特朗普總是退縮”）。我們認(rèn)為，后續(xù)伊朗局勢(shì)更大概率會(huì)進(jìn)入美伊邊打邊談的情形，沖突可能延續(xù)，不排除出現(xiàn)階段性烈度升級(jí)。
　　首先，不宜低估本屆特朗普政府試圖通過軍事行動(dòng)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的決心。本屆特朗普政府對(duì)外戰(zhàn)略的核心是在兩大核心領(lǐng)域（西半球與亞太）集中力量辦大事，試圖解決邊境安全問題，并嘗試在中美大國競(jìng)爭(zhēng)獲得優(yōu)勢(shì)。為此，本屆特朗普政府希望降低美國在全球其他地區(qū)的長期投入。在中東地區(qū)，美國短期難以降低投入的主要原因就是伊朗的“兩彈”（核武與導(dǎo)彈）項(xiàng)目可能對(duì)以色列在中東的核壟斷構(gòu)成挑戰(zhàn)。美國若能幫助以色列關(guān)停伊朗的“兩彈”項(xiàng)目，以色列鞏固其核壟斷地位、獲得安全保障，美國屆時(shí)即可減少在中東的資源投入。換言之，在特朗普政府視野中，今日干預(yù)伊朗可能是為了明天能從中東撤出，將資源投入中美大國競(jìng)爭(zhēng)。此外，特朗普政府也可能擔(dān)心若在能影響伊朗未來政治前單邊結(jié)束軍事行動(dòng)，伊朗國內(nèi)反美力量可能在高層政治混亂期鞏固權(quán)力，后續(xù)對(duì)美國實(shí)施報(bào)復(fù)行為。
　　第二，當(dāng)前形勢(shì)尚不滿足TACO的觸發(fā)條件。
　　此外，我們認(rèn)為近期美軍調(diào)動(dòng)的信號(hào)也指向美軍大概率會(huì)繼續(xù)打擊。美軍近期在調(diào)集第三個(gè)航母戰(zhàn)斗群調(diào)往中東，向中東部署由海軍陸戰(zhàn)隊(duì)組成的遠(yuǎn)征部隊(duì)，并加強(qiáng)中東地區(qū)防空設(shè)施。大規(guī)模軍力部署屬于高成本的信號(hào)，繼而具有一定的可信度，提示美軍繼續(xù)推進(jìn)對(duì)伊軍事行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　既然后續(xù)可能還要邊打邊談，經(jīng)由霍爾木茲海峽的商船依然有可能被伊朗軍事力量打擊。市場(chǎng)當(dāng)下普遍預(yù)期，美國等國家近期會(huì)組織軍事護(hù)航計(jì)劃，且政府會(huì)推出再保險(xiǎn)計(jì)劃、鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司承保，但不確定這些政策是否多大程度上能促成海峽恢復(fù)通航。
　　我們認(rèn)為護(hù)航等政策效力大概率有限，但由于有2023年的紅海危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)大概率已對(duì)此有所預(yù)期，就算護(hù)航效果不如人意，對(duì)市場(chǎng)沖擊也可能較小。此外，相較于2023、2024年的紅海危機(jī)，本次美國特朗普政府還吸取了教訓(xùn)、由政府提供再保險(xiǎn)支持，試圖防止再保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的避險(xiǎn)行為逼迫直保機(jī)構(gòu)停止為船只提供戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)。這意味著，縱使政府提供的再保險(xiǎn)支持效果有限，市場(chǎng)也可參照2024年紅海危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，快速形成對(duì)2026年乃至未來霍爾木茲海峽航運(yùn)情況的預(yù)期，大概率不會(huì)因不確定性而恐慌；相反，如果再保險(xiǎn)政策有用，那自然對(duì)市場(chǎng)是個(gè)利好消息。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　美國特朗普政府政策超預(yù)期變化的風(fēng)險(xiǎn)。