>> 東方證券-2026年3月fomc點(diǎn)評(píng)：局勢(shì)不明，聯(lián)儲(chǔ)不動(dòng)-260319
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
大?。?/td>
| 868KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
王仲堯,孫金霞,吳澤青 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
研究結(jié)論
3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議維持利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。會(huì)議宣布繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在3.5%至3.75%，美聯(lián)儲(chǔ)在聲明和發(fā)布會(huì)中傳遞出以下信號(hào)：1）點(diǎn)陣圖略轉(zhuǎn)鷹，但保持年內(nèi)1次降息指引。對(duì)2026年利率中值預(yù)期保持在3.4%，但是相較于12月，更多官員預(yù)期集中在降息一次以內(nèi)的區(qū)間。2）GDP增速、通脹小幅上修。更新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)上調(diào)了2026年GDP和通脹預(yù)期，GDP中位預(yù)測(cè)值從2.3%上調(diào)至2.4%，PCE和核心PCE的中位預(yù)測(cè)分別從2.4%和2.5%上調(diào)至2.7%和2.7%，主要原因包括核心商品通脹和關(guān)稅效應(yīng)消退速度略低于聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，疊加額外的能源通脹沖擊。3）能源沖擊傾向于一次性，但商品通脹持續(xù)走高也需要嚴(yán)肅對(duì)待。鮑威爾對(duì)于通脹保持了相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，認(rèn)為忽視（look-through）油價(jià)導(dǎo)致的通脹上行，前提條件是通脹預(yù)期必須保持錨定，還需要考慮到通脹已經(jīng)連續(xù)五年高于目標(biāo)的背景，重要的觀測(cè)和判斷節(jié)點(diǎn)是商品通脹（關(guān)稅效應(yīng)）消退之后。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于目前美國(guó)基本面的判斷為就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏向下行，通脹風(fēng)險(xiǎn)偏向上行，但是并沒有表達(dá)出其中一項(xiàng)具有明確傾向性。
全球資產(chǎn)的“通脹-加息-下跌”交易已經(jīng)比較充分，緊縮風(fēng)險(xiǎn)還需后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。沖突至今，宏觀面的一大交易主線是油價(jià)-通脹-加息-下跌。
加息方面：沖突以來，各國(guó)未來一年的政策利率預(yù)期普遍大漲，其中美國(guó)+約30bp，英/歐/加+約50bp，日本持平，目前市場(chǎng)預(yù)期未來一年內(nèi)只剩美聯(lián)儲(chǔ)降息，其他國(guó)家均預(yù)期加息。加息定價(jià)的強(qiáng)度已經(jīng)不小，跟2022年俄烏沖突時(shí)相似。
通脹方面：1-2年維度的通脹定價(jià)全面上升，美國(guó)+約70bp，歐洲+約150-200bp。比較完整定價(jià)了油價(jià)漲幅對(duì)通脹率的直接拉動(dòng)，解釋了加息預(yù)期的變動(dòng)。但值得注意，長(zhǎng)期通脹預(yù)期還比較穩(wěn)定。美國(guó)10y通脹互換+約7bp，遠(yuǎn)期通脹預(yù)期（5y5y）甚至是下跌的，這跟俄烏沖突時(shí)的表現(xiàn)有很大不同，彼時(shí)長(zhǎng)期通脹也掛鉤油價(jià)強(qiáng)力上漲。如果長(zhǎng)期通脹預(yù)期能夠錨定，各國(guó)央行面臨的加息壓力會(huì)緩和很多。
整體上，我們認(rèn)為通脹-加息的交易已經(jīng)較為充分了，而長(zhǎng)端、遠(yuǎn)端的通脹預(yù)期表現(xiàn)暗示接下來的貨幣政策緊縮風(fēng)險(xiǎn)可控。這個(gè)判斷還需要后續(xù)核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證：一是通脹雖然肯定會(huì)反彈，但核心通脹不能反彈；二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)需要顯現(xiàn)壓力。目前我們的預(yù)測(cè)傾向于這個(gè)組合。而在進(jìn)一步的數(shù)據(jù)驗(yàn)證關(guān)鍵假設(shè)之前，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)選擇按兵不動(dòng)。
伊朗沖突形勢(shì)：“TACO”預(yù)期基本完成定價(jià)，沖突進(jìn)一步升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)仍存。戰(zhàn)爭(zhēng)成本的加速上升讓Trump急于鎖定勝利果實(shí)、盡早從沖突中抽身。但是在上周，市場(chǎng)已經(jīng)消化了“TACO”預(yù)期，然后發(fā)現(xiàn)TACO不能解決全部問題，我們認(rèn)為來自美國(guó)方面的TACO期權(quán)保護(hù)已經(jīng)被定價(jià)，現(xiàn)在進(jìn)入伊朗主導(dǎo)沖突風(fēng)險(xiǎn)的階段，伊朗封鎖海峽的意志和能力決定還有多少風(fēng)險(xiǎn)需要計(jì)價(jià)（美以也將擴(kuò)大打擊以削弱伊朗的能力）。因此，我們推測(cè)這一次油價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能是雙頂、雙底的結(jié)構(gòu)。
資產(chǎn)價(jià)格：預(yù)計(jì)美元難以長(zhǎng)期走強(qiáng)，資產(chǎn)有望走出廣譜下跌。基于以上判斷，我們預(yù)測(cè)：1）油價(jià)vs利率的掛鉤將逐步減弱，短端利率不再反轉(zhuǎn)，長(zhǎng)端利率上行空間有限。2）美元反彈將會(huì)結(jié)束。注意此處的主要含義是貨幣政策重啟寬松，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，美元流動(dòng)性從緊縮轉(zhuǎn)擴(kuò)張。而戰(zhàn)爭(zhēng)的長(zhǎng)期影響，可能導(dǎo)致美元對(duì)歐系、亞系貨幣的匯率價(jià)格下行空間不大。3）資產(chǎn)價(jià)格走出廣譜下跌，迎來分化和修復(fù)。
對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)來說，控制美元、利率兩個(gè)核心變量的方向不變，外圍環(huán)境不會(huì)發(fā)生大的改變（沖突之前，主動(dòng)外資保持凈流入）。人民幣將延續(xù)升值行情，如果最近拉高的外圍加息預(yù)期出現(xiàn)回吐，升值空間還可能進(jìn)一步放大。
風(fēng)險(xiǎn)提示
伊朗沖突超預(yù)期升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)通脹大幅反彈的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)為加息的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
