>> 東方證券-“十五五”的細(xì)節(jié)(1)：宏觀審慎管理進(jìn)一步走向“覆蓋全面”-260319
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
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| 265KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,孫金霞,黃汝南 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃綱要》于本月正式發(fā)布，經(jīng)過過去幾年持續(xù)的制度建設(shè)，尤其是三中全會(huì)《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》的發(fā)布，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)政策主線、改革方向已經(jīng)形成比較一致的預(yù)期。盡管如此，邊際變化依然存在，其中之一就是“加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”中所強(qiáng)調(diào)的“建立覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，將更多金融活動(dòng)、金融市場(chǎng)等納入宏觀審慎政策框架”。過去幾年中，央行功能正在持續(xù)拓展，這種拓展未來還會(huì)強(qiáng)化，同時(shí)這也表明，監(jiān)管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范化解體系的關(guān)注有增無減，更多投資以及機(jī)構(gòu)將被宏觀審慎管理體系所覆蓋，可能傳導(dǎo)到資本市場(chǎng)流動(dòng)性。
變化在哪？主要在監(jiān)管覆蓋面的增加上，我們判斷央行政策重點(diǎn)將較以往更注重非銀與跨境：“覆蓋全面”的要求在《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》（后文簡(jiǎn)稱“建議稿”）中首提，在本次公布的全文中闡述得更為詳細(xì)，最大變化可能是強(qiáng)監(jiān)管對(duì)象的擴(kuò)容：一般認(rèn)為早期的宏觀審慎管理主要針對(duì)銀行，其他機(jī)構(gòu)為輔，但近期跡象顯示，針對(duì)非銀機(jī)構(gòu)（2026年1月召開的中國(guó)人民銀行工作會(huì)議提出“建立在特定情景下向非銀機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的機(jī)制性安排”）、金融基礎(chǔ)設(shè)施（央行行長(zhǎng)潘功勝在2025金融街論壇年會(huì)上的主題演講中提到金融基礎(chǔ)設(shè)施并要求“在常規(guī)監(jiān)管基礎(chǔ)上，實(shí)施與其系統(tǒng)重要性程度相匹配的附加監(jiān)管措施”）、跨境資金流動(dòng)（今年2月發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)人民幣跨境同業(yè)融資業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的通知》提出更多要求，下文簡(jiǎn)稱“跨境業(yè)務(wù)通知”），以及資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)的監(jiān)測(cè)和管理都在強(qiáng)化。
為什么在當(dāng)下提出這一方向？一個(gè)重要原因可能是防范國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外溢。直接融資尤其是股權(quán)投資增加之后，傳統(tǒng)銀行所扮演的角色邊際減弱，風(fēng)險(xiǎn)更有可能來自非銀。目前全球地緣格局不斷動(dòng)蕩，與中國(guó)穩(wěn)步擴(kuò)大金融開放相互疊加，綜合導(dǎo)致需要將風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、壓力測(cè)試等制度建設(shè)做在前面，“十五五”會(huì)成為重要階段。
從大方向來看，我們認(rèn)為政策變化傾向于抑制市場(chǎng)大起大落，同時(shí)以金融機(jī)構(gòu)為抓手，減少“順周期”特征，主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：
?。?）針對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的監(jiān)管強(qiáng)化和制度安排，有望在非銀機(jī)構(gòu)流動(dòng)性緊張的階段助力機(jī)構(gòu)直接獲得央行資金，減少風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)的踩踏行情。展望“十五五”期間，在互換便利與回購(gòu)增持再貸款之外，有可能產(chǎn)生新的工具和機(jī)制，在特定情景下運(yùn)用。同時(shí)，需要關(guān)注“研究推動(dòng)附加監(jiān)管覆蓋范圍至非銀領(lǐng)域”的提法（2024年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告），如果對(duì)附加資本、風(fēng)險(xiǎn)管控提出更高要求，則“順周期”的特點(diǎn)會(huì)減弱；
?。?）強(qiáng)化金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。由于這些基礎(chǔ)設(shè)施分散在各個(gè)部門，建立“覆蓋全面”的宏觀審慎管理體系后，央行的監(jiān)管、協(xié)調(diào)功能將被進(jìn)一步強(qiáng)化；
?。?）人民幣流動(dòng)性更可預(yù)期。今年逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制已被引入（跨境業(yè)務(wù)通知將境內(nèi)銀行人民幣跨境同業(yè)融資凈融出余額與其資本水平、資金實(shí)力相掛鉤，通過跨境業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)參數(shù)、宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)進(jìn)行調(diào)節(jié)），這并非監(jiān)管趨嚴(yán)，恰恰相反是在為更高水平資本項(xiàng)目開放水平做準(zhǔn)備。
總體來看，對(duì)“覆蓋全面的宏觀審慎管理體系”的強(qiáng)調(diào)意味著監(jiān)管層對(duì)防范風(fēng)險(xiǎn)傳染、保持資本市場(chǎng)韌性的考量繼續(xù)上升，未來“宏觀審慎”也將與貨幣政策并列（公開信息顯示MPA將被拆分為貨幣政策與宏觀審慎、金融穩(wěn)定評(píng)估兩部分），預(yù)計(jì)圍繞各類多元化金融機(jī)構(gòu)、跨境資金流動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)跨部門傳染等重點(diǎn)領(lǐng)域的新舉措之后將有進(jìn)一步體現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣事件進(jìn)一步擴(kuò)大化，更大幅度影響全球流動(dòng)性與需求的風(fēng)險(xiǎn)；金融機(jī)構(gòu)“減量提質(zhì)”對(duì)銀行資產(chǎn)配置風(fēng)格影響超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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