久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

研究結(jié)論
　　伊朗形勢風(fēng)險(xiǎn)仍在升級，在這個(gè)背景下，我們認(rèn)為——短期因風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)上升導(dǎo)致美元回流、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回調(diào)；中期隨著美國基本面偏弱與政策偏寬的驗(yàn)證，美元難以長期走強(qiáng)，非美資產(chǎn)仍有相對優(yōu)勢。
　　1）金融市場：風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)繼續(xù)上升，全球股市進(jìn)一步回調(diào)
　　最近一周，海外市場焦點(diǎn)現(xiàn)象包括：美元指數(shù)突破100，資金從非美市場流出（港股26年第一次出現(xiàn)主動(dòng)凈賣出）。除美元、油價(jià)之外，所有資產(chǎn)都在下跌，并且出現(xiàn)了美國私募信貸暴雷這種疑似系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
　　在這個(gè)過程中，市場出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)敘事，認(rèn)為當(dāng)前市場下跌是流動(dòng)性跌出來的。隨著宏觀上轉(zhuǎn)入滯脹，流動(dòng)性進(jìn)入下行周期，我們要重新經(jīng)歷2022年的市場行情：美元趨勢走強(qiáng)，資產(chǎn)價(jià)格全面下跌。我們認(rèn)為并不準(zhǔn)確。戰(zhàn)爭進(jìn)行到現(xiàn)在，流動(dòng)性供給并未發(fā)生變化，流動(dòng)性緊張主要是流動(dòng)性需求上升，流動(dòng)性需求上升主要是風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)上升（風(fēng)險(xiǎn)偏好下降），簡單來說，就是賣出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，換回美元現(xiàn)金。
　　由此，美元成為一個(gè)觀察市場風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的風(fēng)向標(biāo)。伊朗形勢繼續(xù)升級，美元短期繼續(xù)反彈阻力較小，市場風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)繼續(xù)上升，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致全球股市發(fā)生進(jìn)一步回調(diào)。同時(shí)，我們認(rèn)為還不至于產(chǎn)生系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。從離岸、在岸美元流動(dòng)性指標(biāo)來看，沖突后有收緊趨勢，但還沒到極端危險(xiǎn)的水平。金融市場有TACO期權(quán)的存在，風(fēng)險(xiǎn)偏好呈現(xiàn)連續(xù)但有序上行，沒有失控。踩踏式賣出、流動(dòng)性擠兌的風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　2）美國基本面與政策決定了流動(dòng)性不會(huì)轉(zhuǎn)入周期性緊縮
　　美國宏觀經(jīng)濟(jì)壓力正在逐漸累積。對比2022，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)周期的位置很低，方向向下。宏觀經(jīng)濟(jì)作為慢變量，戰(zhàn)后變化不會(huì)像金融市場的風(fēng)險(xiǎn)反饋這么快，但壓力會(huì)逐步累積。從通脹表現(xiàn)來看：2月CPI核心疲軟，反映美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不足。市場普遍擔(dān)心3月數(shù)據(jù)開始反映戰(zhàn)爭沖擊，從下個(gè)月開始交易通脹風(fēng)險(xiǎn)上升，我們認(rèn)為不會(huì)：高頻油價(jià)是通脹的先行數(shù)據(jù)，所以油價(jià)帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn)能在事前充分預(yù)期。往后的數(shù)據(jù)市場只會(huì)圍繞核心通脹關(guān)注、定價(jià)。如果核心通脹不足，意味著通脹風(fēng)險(xiǎn)反而較小，衰退風(fēng)險(xiǎn)較大。
　　基于當(dāng)前的宏觀組合，美聯(lián)儲(chǔ)大概率不會(huì)像2022那樣，在戰(zhàn)爭后進(jìn)入超預(yù)期的貨幣政策緊縮，而是繼續(xù)寬松。驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)大約在5-6月FOMC會(huì)議，一方面，需要觀察油價(jià)對于通脹的傳導(dǎo)以及美聯(lián)儲(chǔ)對此的判斷，另一方面，也需結(jié)合沃什上任后的政策取向變化，評估美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對通脹和就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡是否出現(xiàn)邊際調(diào)整。長期通脹預(yù)期是判斷政策方向的關(guān)鍵跟蹤變量：若長期通脹預(yù)期整體保持穩(wěn)定，外生性通脹難以向內(nèi)生通脹傳導(dǎo)，美聯(lián)儲(chǔ)就有更大的寬松空間；反之，若長期通脹預(yù)期出現(xiàn)明顯上行，那么美聯(lián)儲(chǔ)政策可能會(huì)更加傾向于壓制通脹，緊縮風(fēng)險(xiǎn)也將隨之上升。
　　最后，戰(zhàn)爭還可能通過軍費(fèi)推動(dòng)美國財(cái)政政策擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致財(cái)政主導(dǎo)的流動(dòng)性擴(kuò)張。
　　所以，短期看流動(dòng)性需求上升、收緊，但是中期來看，戰(zhàn)爭導(dǎo)致的流動(dòng)性環(huán)境寬松而不是收緊，決定方向的是美國基本面與政策，核心通脹與增長走弱更可能推向繼續(xù)寬松與財(cái)政擴(kuò)張。
　　3）美元不是避風(fēng)港，預(yù)計(jì)非美繼續(xù)跑贏
　　在一個(gè)美元流動(dòng)性短期因風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)收緊，中期因基本面擴(kuò)張的假設(shè)下，美元預(yù)計(jì)不會(huì)重現(xiàn)2022年的長期走強(qiáng)。在美國經(jīng)濟(jì)暴露下行風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政貨幣政策擴(kuò)張趨勢驗(yàn)證后，資金會(huì)再次從美元分流，去向風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)更低的非美資產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣形勢發(fā)展的不確定性。經(jīng)濟(jì)基本面對地緣沖擊的反饋具有不確定性。