>> 華源證券-25年企業(yè)年金基金及養(yǎng)老金產(chǎn)品業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)環(huán)比回落，年金規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)-260324
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
廖志明 |
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投資要點(diǎn)：
核心觀點(diǎn)：2025年四季度我國企業(yè)年金整體呈現(xiàn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容、投資收益率環(huán)比回落的特征，建立企業(yè)數(shù)、參保職工數(shù)、積累基金等規(guī)模指標(biāo)穩(wěn)步增長(zhǎng)。受托市場(chǎng)維持險(xiǎn)資主導(dǎo)、頭部高度集聚格局，銀行系機(jī)構(gòu)快速崛起但占比微降，設(shè)立企業(yè)年金計(jì)劃的中小企業(yè)或在增多。投資管理機(jī)構(gòu)頭部效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，險(xiǎn)資平均管理規(guī)模高于公募基金，多家機(jī)構(gòu)規(guī)模增量與增幅表現(xiàn)突出。含權(quán)益類年金組合、固定收益類年金組合及養(yǎng)老金產(chǎn)品25Q4季度投資收益率均較三季度明顯回落，不過25年全年各類投資仍實(shí)現(xiàn)正收益，年金市場(chǎng)整體保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)。
企業(yè)年金覆蓋面持續(xù)擴(kuò)大，收益率有所回落。從環(huán)比變動(dòng)數(shù)據(jù)來看，截至25Q4，建立企業(yè)數(shù)增加2730個(gè)至17.8萬個(gè)、參加職工數(shù)增10.94萬人至3343萬人、積累基金增0.12萬億元至4.21萬億元，規(guī)模類指標(biāo)持續(xù)擴(kuò)容，或得益于投資收益穩(wěn)健增長(zhǎng)與新增繳費(fèi)規(guī)模提升的雙重推動(dòng)。建立計(jì)劃數(shù)僅單一計(jì)劃（法人委托）增14個(gè)，其他類型保持穩(wěn)定。25Q4投資端規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，收益率穩(wěn)健，投資資產(chǎn)凈值增1061億元、組合數(shù)增61個(gè)，近三年累計(jì)收益率從25Q3的12.08%小幅升至12.94%。待遇領(lǐng)取端則略有增長(zhǎng)，25年領(lǐng)取人數(shù)微增26.64萬人至368.82萬人（24年為+34.02萬人）、領(lǐng)取金額增加71.64億元至1162.13億元（24年為+152.85億元），人均領(lǐng)取金額從24年的3.19萬元減少至25年的3.15萬元。
當(dāng)前企業(yè)年金受托市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出險(xiǎn)資持續(xù)主導(dǎo)、銀行系快速崛起的格局；市場(chǎng)頭部集聚效應(yīng)顯著；設(shè)立企業(yè)年金計(jì)劃的中小企業(yè)或在增多。截至25Q4，國壽養(yǎng)老和平安養(yǎng)老在管理企業(yè)數(shù)、職工數(shù)和資產(chǎn)金額上近乎占據(jù)半壁江山，持續(xù)領(lǐng)先，合計(jì)占比分別為43.7%、49.3%和49.4%，分別較25Q3-0.64pct、-0.15pct、-0.09pct。
1)受托管理資產(chǎn)金額方面整體規(guī)模持續(xù)攀升，25Q4環(huán)比+3.1%至3.2萬億元，受托規(guī)模相對(duì)更小的機(jī)構(gòu)擴(kuò)張相對(duì)更快（規(guī)模排名后50%的機(jī)構(gòu)受托管理資產(chǎn)金額環(huán)比增速多在3.5%以上）。國壽養(yǎng)老（9597億元）、平安養(yǎng)老（6182億元）和工商銀行（3734億元）位列受托規(guī)模前三。人保養(yǎng)老、中信信托和招商銀行25Q4受托資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比+14.2%、+4.9%、+4.8%，凸顯市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展態(tài)勢(shì)。銀行系占比有所下降，其受托管理資產(chǎn)金額規(guī)模占比從25Q3的25.0%下降至25Q4的24.8%。
2)企業(yè)年金受托機(jī)構(gòu)管理企業(yè)總數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，25Q4較25Q3增加2223家至約16.2萬家，環(huán)比+1.4%。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)，25Q4保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)管理企業(yè)數(shù)占比68.1%，較25Q3-1.16pct，其中國壽養(yǎng)老以管理企業(yè)數(shù)達(dá)4.3萬家數(shù)量絕對(duì)領(lǐng)先，占全市場(chǎng)的26.7%。從環(huán)比增幅來看，人保養(yǎng)老25Q4管理企業(yè)數(shù)大幅增加20.6%至2702家，增速領(lǐng)先同業(yè)；工商銀行25Q4管理企業(yè)數(shù)大幅增加1538家至2.1萬家，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亦較快。
3)企業(yè)年金受托機(jī)構(gòu)管理職工數(shù)類似，頭部集聚效應(yīng)明顯，整體格局依舊呈現(xiàn)險(xiǎn)資主導(dǎo)，25Q4職工數(shù)環(huán)比僅略微增長(zhǎng)0.6%至2759萬人，設(shè)立企業(yè)年金計(jì)劃的中小企業(yè)或在增多。其中人保養(yǎng)老和中信信托受托機(jī)構(gòu)管理職工數(shù)分別環(huán)比+10.9%和9.3%至49.5萬人和22.2萬人，增速遠(yuǎn)高于同行，而工商銀行和中國銀行受托管理企業(yè)數(shù)雖大幅增加，但其受托管理職工數(shù)環(huán)比僅分別+0.8%和+1.6%，或說明其新增的企業(yè)客戶多為中小企業(yè)。
中國企業(yè)年金投資管理機(jī)構(gòu)頭部效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化。25年Q4組合資產(chǎn)金額前十的機(jī)構(gòu)名單較為穩(wěn)定，泰康資產(chǎn)、國壽養(yǎng)老、工銀瑞信分別以7154/5252/3952億元位居管理規(guī)模前三甲。公募基金公司平均管理資產(chǎn)金額（1536億元，較25Q3+41億元，環(huán)比+2.72%）小于險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)（平均為2910億元，較25Q3+79億元，環(huán)比+2.78%）。從規(guī)模變動(dòng)情況看，工銀瑞信、泰康資產(chǎn)和國泰基金增量排名前三，分別較25Q3+248/220/131億元，國泰基金、新華養(yǎng)老和工銀瑞信增幅排名前三，分別環(huán)比+10.16%、+10.13%和+6.7%，工銀瑞信進(jìn)入管理規(guī)模TOP3（較25Q3+1名）。
從業(yè)績(jī)來看，25Q4含權(quán)益類組合投資收益率和固定收益類組合投資收益率均較25Q3有所回落。根據(jù)我們測(cè)算，25Q4固定收益類組合投資收益率環(huán)比微降0.29pct（從0.90%到0.61%），主要受集合計(jì)劃收益下滑影響；含權(quán)益類組合投資收益率受25Q3高基數(shù)影響環(huán)比大幅回落，單季收益率從4.82%回落至0.8%，各計(jì)劃類型均錄得3.5pct以上的跌幅；這也帶動(dòng)整體收益率從4.26%回落至0.75%，單一計(jì)劃單季收益率降幅最大。從25年全年的收益率來看，固定收益類、含權(quán)益類和整體的收益率分別為2.99%、7.09%和6.51%。
從年金養(yǎng)老金產(chǎn)品變動(dòng)情況看，對(duì)比25Q3，25Q4養(yǎng)老金產(chǎn)品規(guī)模微降、整體收益率有所回落。截至25年末，實(shí)際運(yùn)作產(chǎn)品數(shù)一共有567個(gè)，較25Q3減少1個(gè)。權(quán)益類產(chǎn)品期末資產(chǎn)凈值環(huán)比增長(zhǎng)4.6%至2339億元，季度投資收益率從25Q3的22.9%回落至25Q4的2.0%，25年全年收益率為30.9%，25Q4普通股票型、港股股票型單季收益率分別達(dá)2.2%、0.6%，全年收益率分別為29.5%、44.9%，港股產(chǎn)品成立以來累計(jì)收益率修復(fù)至25Q4的-9.6%。25Q4固定收益型產(chǎn)品期末資產(chǎn)凈值環(huán)比減少4.6%至15233億元，25Q4收益率略降至0
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