>> 華源證券-2026年1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：開年數(shù)據(jù)有所改善，但整體仍偏弱-260318
| 上傳日期： |
2026/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明 |
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投資要點：
核心觀點：1-2月社零同比+2.8%，較去年12月+1.9pct，較去年全年-0.89pct。1-2月固投累計同比+1.8%，較去年全年+5.6pct；房地產開發(fā)投資同比跌幅較去年12月收窄但仍處較大負增長區(qū)間，房地產銷售加速下滑，或對家具、家電等后周期消費形成壓制。1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比+6.3%，較25年12月加快1.1pct。內外因素交織下，市場預期受到頻繁擾動，居民消費意愿與企業(yè)投資信心仍待修復。債市供給壓力好于預期，經(jīng)濟增長或存在一定壓力，長債風險較低、收益率有望下行，建議關注長久期債券投資機會。
社零增速回升但仍承壓。1-2月社會消費品零售總額同比+2.8%，較25年12月加快1.9pct，或受春節(jié)長假影響，消費市場有所回升。1-2月累計增速較25年全年（+3.69%）回落0.89pct。1-2月限額以上糧油食品類、服裝鞋帽針紡織品類商品零售額分別增長10.2%（較25年12月+6.3pct）和10.4%（較25年12月+9.8pct）。消費品以舊換新政策方面，1-2月份，限額以上單位通訊器材類商品零售額增長17.8%（較25年12月-3.1pct），保持較快增長；家用電器和音像器材類商品零售額增長3.3%（較25年12月+22.0pct）。往后看，25H1社零同比增速較高，26年消費政策支持力度有所回落，高基數(shù)下26H1社零同比增速或有所承壓，后續(xù)需持續(xù)關注基數(shù)壓力緩解、消費信心進一步修復情況。
固投由降轉增，基建引領修復，地產壓力猶存。固投壓力出現(xiàn)階段性緩解，累計同比增速結束連續(xù)四個月負增長，1-2月實現(xiàn)由降轉增，扭轉此前加速下滑態(tài)勢；房地產開發(fā)投資累計同比跌幅較去年12月收窄，結束連續(xù)十個月擴大的趨勢，但仍處于深度負增長區(qū)間。今年1-2月固定資產投資同比+1.8%，較25年全年（-3.8%）回升5.6個百分點。主要由基建投資強勁拉動（貢獻約3個百分點），同比+11.4%，較25年全年+10.8pct，制造業(yè)投資增速加快（拉動0.8個百分點），同比+3.1%，較25年全年+2.5pct，房地產投資拖累作用有所減弱。
房地產銷售加速下滑，民間投資降幅收窄但仍承壓。1-2月份，新建商品房銷售面積9293萬平方米，同比-13.5%，降幅較25年全年擴大4.8pct；新建商品房銷售額8186億元，同比-20.2%，降幅較25年全年擴大7.6pct。其中住宅銷售面積下降15.9%，住宅銷售額下降21.8%，顯示剛需與改善型需求均持續(xù)走弱，或對家具、家電等后周期消費形成壓制，房地產“銷售-投資”負反饋機制或仍在持續(xù)。2月末，商品房待售面積79998萬平方米，同比增長0.1%，或仍存庫存壓力。1-2月民間固定資產投資同比-2.6%，較25年全年（-6.4%）收窄3.8pct，結束連續(xù)六個月負增長跌幅擴大的趨勢，但仍未轉正。
規(guī)上工業(yè)增加值增速加快，新動能引領作用增強。1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比+6.3%創(chuàng)近期新高，較2025年12月加快1.1pct，工業(yè)生產明顯加快，延續(xù)回升向好態(tài)勢。分三大門類看，1-2月采礦業(yè)（yoy+6.1%）、制造業(yè)（yoy+6.6%）、電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)（yoy+4.7%），分別較25年12月+0.7pct、+0.9pct、+3.9pct。1-2月規(guī)上高技術制造業(yè)增加值同比+13.1%，快于全部規(guī)上工業(yè)6.8pct，對全部規(guī)模以上工業(yè)增長貢獻率達31.5%。1-2月規(guī)上裝備制造業(yè)增加值同比+9.3%，快于全部規(guī)上工業(yè)3.0pct。隨著需求逐步改善和政策效應持續(xù)釋放，工業(yè)經(jīng)濟有望保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。
經(jīng)濟增長或仍面臨一定的壓力。2026年1-2月我國外貿實現(xiàn)“開門紅”，但內需仍承壓，消費政策支持力度有所回落，社零增速回升但整體偏弱，房地產銷售加速下滑、民間投資仍處負增長區(qū)間，或制約經(jīng)濟復蘇。外部中東地緣沖突推高國際油價，市場下調美聯(lián)儲降息預期，疊加海外貿易摩擦擾動，后續(xù)外貿增長韌性有待觀察。物價方面，2026年2月CPI同比大幅上漲至1.3%（近三年新高），同期PPI同比降幅收窄至-0.9%，環(huán)比連續(xù)5個月正增長，美伊戰(zhàn)爭或進一步推動其降幅收窄。內外因素交織下，居民消費意愿與企業(yè)投資信心仍待修復。
長債調整或是機會，建議把握波段操作機會。近期人民幣明顯升值，對中國債市構成利好。當前交易盤長債持倉仍較少，PPI同比回升為市場普遍預期，長債風險或較低。存款利率較低，保費有望較快增長，3月險資超長債配置力度或加大，30Y國債活躍券收益率有望走向2.20%以下。我們預計10Y國債收益率Q1低點或到1.75%，Q2低點有望到1.70%。我們預計2026年10年期國債收益率1.6%-1.9%區(qū)間震蕩。當前建議關注30Y國債老券、10Y國開及長久期下沉資本債機會。
風險提示：財政政策超預期發(fā)力，導致債市調整；理財及債基等監(jiān)管政策可能超預期，帶來債市擾動；股市可能大幅走強，對債市情緒有沖擊等。
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