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2026M2銀行二永債表現(xiàn)明顯好于普信債，且其與同期限同等級中短票之間的超額利差仍在50%分位以上，利差或仍有壓縮空間。截至2026M2末，3YAAA-銀行二級資本債、銀行永續(xù)債、產(chǎn)業(yè)債以及3YAA+城投債超額利差分別為3.1BP/4.4BP/11.8BP/-1.3BP，分別處于2025年初以來78%/61%/57%/47%分位。
　　從不同信用策略表現(xiàn)來看，2026M2拉久期>啞鈴型>3Y子彈型>短端下沉。以城投債為例，2026M2城投債3YAA+子彈型策略、短端下沉策略、啞鈴型策略、拉久期策略收益分別為0.18%/0.16%/0.31%/0.47%；從不同券種的拉久期策略收益來看，城投債、產(chǎn)業(yè)債、銀行二級資本債、銀行永續(xù)債2026M2拉久期策略收益分別為0.47%/0.35%/0.78%/0.69%。得益于二永債2026M2相對亮眼的表現(xiàn)，不同策略的二永債所錄得的2026M2收益水平大多明顯好于普信債。
　　拉久期策略和啞鈴型策略在熊平或牛陡行情中放大市場波動(dòng)，而不同品種的短端下沉策略在歷年3月表現(xiàn)相對穩(wěn)健或中性，3Y子彈型策略在防守的主基調(diào)上兼具進(jìn)攻性。相較于拉久期策略，短端下沉策略則表現(xiàn)得相對中性，在歷年3月份不同品種的短端下沉策略均錄得正收益，2022-2025年的3月份，銀行二級資本債的短端下沉策略分別錄得策略收益0.10%/0.45%/0.22%/0.26%，該策略在類似于2022M3收益率曲線熊平的行情以及2025M3牛陡行情中相對表現(xiàn)更優(yōu)。3Y子彈型策略在防守的主基調(diào)上兼具進(jìn)攻性，僅在2025M3短端期限利差走擴(kuò)行情中跑輸短端下沉策略。
　　投資建議：2026年政府工作報(bào)告定調(diào)貨幣政策延續(xù)適度寬松，資金面預(yù)期整體較為樂觀，且當(dāng)前信用債市場“資產(chǎn)荒”格局并未改變，機(jī)構(gòu)配置需求仍有慣性。2026M3攤余定開債基開放規(guī)模仍較大，單月開放規(guī)模達(dá)1260億元，為3-5Y普信債配置提供支撐。但考慮到3月作為季末月，理財(cái)資金或面臨回表壓力，理財(cái)對信用債的配置需求或?qū)⑦呺H減弱甚至形成一定拋壓?？紤]到不同品種的信用利差已處于歷史偏低水平，當(dāng)前階段拉長久期博取資本利得的賠率和性價(jià)比相對有限，在資本利得博弈難度加大的背景下，建議關(guān)注高票息資產(chǎn)的穩(wěn)健收益，或在中短久期內(nèi)進(jìn)行適度的信用下沉以增厚收益。
　　截至2026M2末，1YAA+城投債、1YAAA-銀行二級資本債、1YAAA-銀行永續(xù)債收益率分別來到2025年初以來的9.1%/4.5%/2.8%分位；1YAAA-產(chǎn)業(yè)債收益率仍維持較高水位，為2025年初以來的33.4%分位。從歷史分位數(shù)來看，短端下沉策略空間上產(chǎn)業(yè)債>城投債，而二永債的收益率歷史分位數(shù)均已在2025年初以來的5%分位以下，利差壓降空間相對有限。10YAA+城投債、10YAAA-銀行二級資本債、10YAAA-產(chǎn)業(yè)債、10YAAA-銀行永續(xù)債的收益率分別為2025年初以來的63.3%/66.1%/60.2%/70.0%分位，長端品種性價(jià)比上，銀行永續(xù)債>銀行二級資本債>城投債>產(chǎn)業(yè)債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）數(shù)據(jù)來源和數(shù)據(jù)處理偏誤風(fēng)險(xiǎn)；2）信用策略假設(shè)可能與個(gè)券投資收益存在偏差；3）基本面不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。