>> 銀河證券-福耀玻璃(600660)2025年年報業(yè)績點評：毛利率再創(chuàng)新高，量價齊升驅(qū)動高增長-260323
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
大小： |
1897KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
石金漫,張祿荻 |
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核心觀點
事件：公司發(fā)布2025年年報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入457,87億元，同比+16.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤93.12億元，同比+24.20%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤91.65億元，同比+23.08%。全年每股派息1.2元，疊加中期分紅后全年現(xiàn)金分紅達54.8億元，股息率約4%，延續(xù)高比例分紅傳統(tǒng)。2025Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入124.86億元，同比+14.15%，環(huán)比+5.32%;實現(xiàn)歸母凈利潤22.48億元，同比+11.35%，環(huán)比-0.47%。
業(yè)績增長強勁，Q4毛利率顯著提升，受匯率波動影響財務費用率持續(xù)上行。2025年公司收入與利潤均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，其中利潤增速顯著快于收入增速，彰顯了較強的盈利彈性。分產(chǎn)品看，汽車玻璃作為基本盤，實現(xiàn)收入418.89億元，同比+17.30%；浮法玻璃實現(xiàn)收入64.80億元，同比+8.710%。盈利能力方面，2025年毛利率37.27%，同比+1.04pct，凈利率20.35%，同比+1.23pct;2025Q4毛利率為37.03%，同比+4.91pct，環(huán)比-0.87pct，Q4凈利率為18.01%，同比-0.37pct，環(huán)比-1.05pct。分產(chǎn)品看，2025年汽車玻璃毛利率31.32%，同比提升1.17pct，浮法玻璃毛利率39.64%，同比提升3.60pct。盈利能力的提升主要得益于高附加值產(chǎn)品占比增加、全價值鏈協(xié)同降本以及海運費、天然氣等成本優(yōu)化。費用端，25Q4期間費用率15.77%，同比+6.36pct/環(huán)比+1.60pct，其中25Q4銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為3.060%/7.81%/4.16%/0.74%，分別同比+3.39/+0.45/-0.07/+2.60pct，分別環(huán)比+0.35/+0.25/-0.14/+1.14pct。費用率上升主要受匯率波動影響，導致財務費用率上行，同時公司處于新產(chǎn)線爬坡期，人力投入等管理端剛性成本小幅抬升。研發(fā)支出維持高位，重點布局智能玻璃集成、光伏玻璃鍍膜（鈣鈦礦技術透光率達93%)、0.7mm超薄玻璃（已獲特斯拉Cybertruck訂單）及氫能儲運復合玻璃材料等前沿方向。
智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示玻邱等高附加值產(chǎn)品占比提升,驅(qū)動ASP結構性增長。2025年公司收入和業(yè)績增速較快，主要受益于1)國內(nèi)以舊換新、新能源汽車車輛購置稅減免、新能源汽車下鄉(xiāng)等一系列刺激汽車消費政策，帶動公司汽車玻璃銷量向上;2)智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃等高附加值產(chǎn)品占比有所提升。2025年，公司高附加值產(chǎn)品銷售占比同比提升5.44pct，成為驅(qū)動公司ASP和毛利率提升的核心引擎。高附加值產(chǎn)品不僅單價遠高于傳統(tǒng)產(chǎn)品，且技術壁壘更高，進一步鞏固了公司的競爭優(yōu)勢和盈利空間。隨著高價值產(chǎn)品在客戶端的加速滲透，公司有望進入量價齊升的長期增長通道。
全球化戰(zhàn)略成效顯著，產(chǎn)能有望實現(xiàn)跨越式提升。公司海外業(yè)務表現(xiàn)亮眼，2025年實現(xiàn)收入208.57億元，同比+18.81%，增速超越國內(nèi)市場，收入占比提升至45.5%。美國工廠經(jīng)營持續(xù)改善，產(chǎn)能利用率達95%，全年實現(xiàn)營收79.17億元，凈利潤8.84億元，盈利能力穩(wěn)步提升。2025年公司在全球汽車玻璃保持超過30%的市場份額，穩(wěn)居全球第一。為支撐全球擴張，公司逆勢擴產(chǎn)，安徽合肥、福清陽下、本溪浮法、匈牙利等重點項目已于2025年相繼投產(chǎn)，2026年將繼續(xù)加速推進上海鋁件、重慶鋁件、安徽飾件、安徽模具等新項目建設，進一步鞏固全球供應能力和成本護城河。
管理層順利交接注入活力，高分紅彰顯發(fā)展信心。2025年曹暉先生接任董事長，在產(chǎn)品邊界拓展和公司治理方面帶來積極影響，為公司注入新的活力，為公司的長期可持續(xù)發(fā)展奠定堅實基礎。近年來公司維持高比例分紅政策，2025年度現(xiàn)金分紅合計54.8億元，分紅率達58.85%，充分體現(xiàn)了公司強勁的增長能力和對投資者的回報承諾，彰顯了其作為核心資產(chǎn)的長期配置價值。
投資建議∶公司2026年增長主要受益于：1)國內(nèi)以舊換新等剌激汽車消費政策延續(xù)，帶動公司汽車玻璃銷量向上；2)國內(nèi)外產(chǎn)能加速釋放，區(qū)域配套能力和全球化交付能力增強;全球化產(chǎn)能落地:合肥基地（投資57.5億元）、美國浮法玻璃新產(chǎn)線（增資4億美元）加速建設，支撐未來訂單需求。3）智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃等高附加值產(chǎn)品占比提升，帶動公司ASP增速上行。預計公司2026-2028年營收分別為526.54/608.20/696.16億元；歸母凈利潤分別為102.13/124.26/140.96億元，EPS分別為3.91/4.76/5.40元，對應PE分別為14.55/11.96/10.55倍，維持“推薦”評級。
風險提示:產(chǎn)業(yè)鏈價格波動風險；新能源汽車滲透率不及預期的風險；技術升級不及預期的風險等。
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