>> 國金證券-愛美客(300896)業(yè)績短期承壓，關(guān)注新品放量進(jìn)展-260321
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
大小： |
1013KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
甘壇煥 |
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業(yè)績簡評
2026年3月20日，公司發(fā)布2025年年度報告。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.53億元（同比-18.94%），歸母凈利潤12.91億元（同比-34.05%），扣非歸母凈利潤10.99億元（同比-41.30%）。
單季度來看，25Q4公司實現(xiàn)收入5.88億元（同比-9.61%），歸母凈利潤1.98億元（同比-46.85%），扣非歸母凈利潤1.22億元（同比-64.1%）。
經(jīng)營分析
業(yè)績短期承壓，費用率有所上升。2025年，公司溶液類與凝膠類注射產(chǎn)品營業(yè)收入分別為12.65億元、8.90億元，同比分別下降27.48%、26.82%，主要受宏觀環(huán)境及行業(yè)競爭形勢變化等因素影響。此外公司新增的凍干粉類注射產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入2.08億元，成為新的業(yè)績貢獻(xiàn)點。從盈利能力看，2025年公司綜合毛利率為92.70%，同比下降1.94pct，但仍維持在較高水平。凈利率下降主要受收入下滑及費用率上升影響，2025年期間費用率有所上升，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為15.8%、7.4%、14.7%。其中銷售費用增長主要系人工費和廣告宣傳費增加，管理費用增長主要系并購及投資相關(guān)的咨詢與律師費及人工成本增加所致。
產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富蓄力長期發(fā)展。2026年1月，公司獨家經(jīng)銷的注射用A型肉毒毒素產(chǎn)品獲批，標(biāo)志著公司正式進(jìn)入醫(yī)美第二大品類，有望與現(xiàn)有填充劑產(chǎn)品形成協(xié)同效應(yīng)，提供全面部綜合解決方案。報告期內(nèi)，公司完成對韓國REGEN公司85%股權(quán)的收購，將AestheFill和PowerFill兩款全球化產(chǎn)品納入麾下，加速國際化布局。此外，公司自主研發(fā)的米諾地爾搽劑（規(guī)格2%和5%）獲得藥品注冊證書，用于治療脫發(fā)和斑禿，將公司業(yè)務(wù)拓展至毛發(fā)健康管理領(lǐng)域。同時，公司在研管線儲備豐富，包括用于慢性體重管理的司美格魯肽注射液等產(chǎn)品已進(jìn)入臨床試驗階段，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測、估值與評級
考慮到客觀環(huán)境因素，我們下調(diào)公司業(yè)績預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為14.29、16.17、18.21億元，分別同比+11%、+13%、+13%，EPS分別為4.72、5.34、6.02元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為27、24、21倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；競爭加劇導(dǎo)致凈利率下滑風(fēng)險；市場推廣不及預(yù)期風(fēng)險等。
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