>> 廣發(fā)證券-滬上阿姨(02589.HK)25H2業(yè)績?nèi)缙诟咴?，拓店提速，同店表現(xiàn)較好-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 811KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
嵇文欣 |
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核心觀點：（除非特別注明，否則貨幣為人民幣）
公司發(fā)布25年業(yè)績，H2如期高增。（1）25H2：收入26.5億元/YoY+63%，歸母凈利潤3.0億元/YoY+85%，經(jīng)調(diào)整凈利潤3.3億元/YoY+60%。（2）25全年：收入44.7億元/YoY+36%，歸母凈利潤5.0億元/YoY+52%，經(jīng)調(diào)整凈利潤5.7億元/YoY+36%。
25年收入分業(yè)務(wù)看，銷售商品及設(shè)備36.2億元/YoY+37%，加盟服務(wù)6.9億元/YoY+29%，直營店0.6億元/YoY+13%，其他1.0億元/YoY+56%。銷售商品及設(shè)備收入按門店及單店拆分，按期初期末平均計算，門店數(shù)同比+22%，平均單店貢獻(xiàn)35.2萬元/YoY+13%。
預(yù)計25年充分承接外賣紅利，同店高增。管理層電商背景、熟悉平臺打法，較好承接了外賣大戰(zhàn)流量。展望未來，我們認(rèn)為公司拉新及留存用戶能力已有提升，疊加咖啡和早餐有望逐步放量、持續(xù)品類創(chuàng)新等，預(yù)計26年主品牌同店仍有望保持一定韌性。
主品牌保持較快拓店，關(guān)注茶瀑布成長。25年公司加盟店凈增2271家（H1/H2分別凈增260/2011家），達(dá)11423家，主動調(diào)整下閉店率約15%（按關(guān)店/期初門店）有所提升。主品牌目前已是現(xiàn)制茶飲中價格帶第二個萬店品牌（據(jù)窄門餐眼），卡位低價格帶的茶瀑布第二品牌已經(jīng)突破千店，我們預(yù)計隨著模型逐步打磨成熟，未來拓店有望提速。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計26-28年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為6.7/7.8/9.0億元。滬上阿姨主品牌基本盤快速成長，茶瀑布第二品牌卡位低價格帶、協(xié)同補(bǔ)充覆蓋更多客群。參考可比公司，給予公司26年15xPE估值，對應(yīng)合理價值108.28港元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動，擴(kuò)張及管理優(yōu)化不及預(yù)期，市場競爭加劇。
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