>> 華泰證券-渝農(nóng)商行(601077)息差回升及擴表提速驅(qū)動業(yè)績向好-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈娟,賀雅亭,蒲葭依 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2025年歸母凈利潤、營收、PPOP分別同比+5.35%、+1.37%、+1.88%，增速較1-9月分別變動+1.61pct、+0.70pct、+1.24pct，盈利能力穩(wěn)步修復。2025年擬每股派息0.32元，年度現(xiàn)金分紅比例為30.05%（2024年：30.05%），A股股息率為4.56%，H股股息率為5.53%（2026年3月25日）。公司經(jīng)營穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量指標持續(xù)改善，不良率環(huán)比下行。維持A/H增持/買入評級。
息差邊際回升，負債成本壓降
25年末總資產(chǎn)、總貸款、總存款分別同比+10.0%、+11.6%、+9.2%，較9月末分別變動+0.8pct、+2.9pct、-0.1pct，信貸投放提速。貸款結(jié)構(gòu)方面，25年末對公貸款、零售貸款、票據(jù)貼現(xiàn)占比分別為54.6%、37.8%、7.7%，公司服務(wù)國家重大戰(zhàn)略提質(zhì)增效，有力支持成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈建設(shè)。公司通過精細化管理主動優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)。2025年凈息差為1.60%，較1-9月變動+1bp，基本企穩(wěn)。2025年生息資產(chǎn)收益率為3.06%，計息負債成本率為1.55%，較25年1-6月分別變動-8bp、-9bp；其中客戶存款付息率1.45%，較25年1-6月變動-7bp。負債端主動成本管控取得顯著成效，有效對沖了資產(chǎn)端收益率的下行影響，驅(qū)動利息凈收入同比+7.85%。
非息有所波動，成本管控顯效
在債市高位調(diào)整背景下，公司非利息凈收入整體承壓。2025年非利息凈收入同比-23.92%，增速較1-9月變動-3.02pct。其中，手續(xù)費及傭金凈收入同比-19.71%，增速較1-9月變動-3.02pct，主要受銀行卡手續(xù)費同比-35.45%及代銷業(yè)務(wù)需求下降拖累，資金理財手續(xù)費同比+1.01%；其他非息收入同比-25.55%，增速較1-9月變動-3.14pct，主要因公允價值變動凈損益由上年+3.5億元轉(zhuǎn)為-10.9億元，債市行情逆轉(zhuǎn)對估值形成拖累。成本管控方面，業(yè)務(wù)及管理費同比-0.68%，成本收入比31.2%，同比-0.6pct，降本增效成效延續(xù)。25年末資本充足率、核心一級資本充足率分別為14.5%、12.7%，較9月末分別變動-0.3pct、-0.3pct，主要受風險加權(quán)資產(chǎn)快速增長（同比+16.5%）影響，資本內(nèi)生積累能力保持穩(wěn)健。
資產(chǎn)質(zhì)量向好，前瞻指標改善
25年末不良貸款率為1.08%，環(huán)比9月末變動-4bp；撥備覆蓋率為367%，環(huán)比9月末變動+2pct。公司類貸款不良率為0.55%，較6月末變動-13bp，不良額與不良率實現(xiàn)雙降；零售貸款不良率為2.07%，較6月末變動+3bp，其中個人經(jīng)營貸不良率為1.97%，較6月末變動-49bp，反映出普惠小微基本面邊際企穩(wěn)；受宏觀大環(huán)境影響，個人按揭不良率為1.60%，較6月末變動+27bp，關(guān)注按揭資產(chǎn)質(zhì)量。前瞻性指標方面，25年末關(guān)注類貸款占比為1.42%，較6月末變動-6bp；逾期貸款占比為1.19%，較6月末變動-22bp，前瞻指標改善。測算25Q4單季度信用成本1.13%，同比-0.13pct。
給予A/H 26年目標PB0.70/0.68倍
我們預(yù)測26-28年歸母凈利潤為133/146/161億元（較26-27年前值+2%/+4%），同比增速9.4%/10.0%/10.3%，26年BVPS預(yù)測值12.39元，A/H對應(yīng)PB0.56/0.46倍?？杀韧瑯I(yè)26年A/H預(yù)期PB 0.52/0.38倍。公司縣域布局優(yōu)勢穩(wěn)固，應(yīng)享一定估值溢價，我們給予A/H 26年目標PB0.70/0.68倍（前值25年目標PB0.70/0.65倍），目標價8.67元/9.57港幣（前值目標價8.29元/8.34港幣），增持/買入評級。
風險提示：資產(chǎn)質(zhì)量修復不及預(yù)期；業(yè)績改善趨勢不及預(yù)期
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