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事件：2025年公司收入同比+30.0%，利潤同比+36.8%，品牌勢能高位延續(xù)
　　公司發(fā)布業(yè)績公告：2025年的營業(yè)收入50.50億元（同比+30.0%，下同）、歸母凈利潤12.05億元（+36.8%），經調整年內利潤12.09億元（+30.8%），業(yè)績表現(xiàn)亮眼，高基數(shù)下持續(xù)兌現(xiàn)?？紤]品牌勢能高位延續(xù)且GMV持續(xù)增長，我們上調2026-2027年并新增2028年盈利預測，預計2026-2028年歸母凈利潤為15.87/19.78/24.57億元（2026-2027年原值15.36/19.39億元），對應EPS為3.24/4.04/5.01元，當前股價對應PE為19.0/15.2/12.2倍，維持“買入”評級。
　　彩妝心智持續(xù)鞏固，線上渠道高增，費用率平穩(wěn)下降
　　分業(yè)務，2025年彩妝/護膚/化妝藝術培訓業(yè)務實現(xiàn)營收29.96/18.73/1.47億元，同比分別+30.0%/+31.1%/-2.8%，分別占比59.3%/37.1%/2.9%，新增香氛業(yè)務實現(xiàn)營收0.34億元，獲亮眼開端。分渠道，線上/線下渠道實現(xiàn)營收24.77/24.26億元，同比分別+38.8%/+24.5%。盈利能力，2025年毛利率84.2%（-0.2pct），其中彩妝/護膚/香氛/化妝藝術培訓業(yè)務毛利率分別為83.3%/87.3%/78.4%/64.4%；線上/線下渠道毛利率分別為83.8%（-0.3pct）/85.8%（持平）；銷售/管理費用率為48.3%（-0.7pct）/5.3%（-1.6pct），整體費率平穩(wěn)下降。
　　彩妝護膚香氛協(xié)同發(fā)展，高端渠道穩(wěn)步深化，海外布局打開新空間
　　彩妝端，公司以彩妝為基本盤，2025年小金扇粉餅和魚子氣墊均實現(xiàn)超3億元銷售額，鞏固高端國貨彩妝領先地位；眼妝新品銷售額超千萬，看好色彩線發(fā)展空間。護膚端，大單品持續(xù)放量，魚子面膜零售額超10億元，黑霜超3億元，魚子眼霜及黑金系列表現(xiàn)亮眼；1月推出新品琉光賦活系列，持續(xù)建設產品矩陣。香氛端，上新“國韻凝香”與“聞道東方”系列，豐富品類矩陣。線下端：2025年自營及經銷專柜分別為412/33個，復購率36.5%（+1.6pct）；入駐北京SKP、杭州萬象城等高端商場，強化品牌高端定位；香港海港城開設專柜，打開海外高端渠道布局。線上端，抖音商城三大好物節(jié)均斬獲國貨彩妝榜首，2026年1-2月主流電商銷售額保持健康增長，新老客戶共同驅動，線上渠道有望延續(xù)高增。
　　風險提示：市場競爭加劇、渠道擴張不及預期、新品拓展不及預期。