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核心觀點(diǎn)
　　關(guān)注算電協(xié)同下發(fā)電企業(yè)的價(jià)值重估?！?026年政府工作報(bào)告》提出要“實(shí)施超大規(guī)模智算集群、算電協(xié)同等新基建工程”。與此同時(shí)，根據(jù)全球最大的AI模型API聚合平臺(tái)OpenRouter數(shù)據(jù)，2026年2月9日~15日這周，中國模型以4.12萬億Token的調(diào)用量，首次超過美國模型的2.94萬億Token；16日~22日這周，中國模型的調(diào)用量進(jìn)一步?jīng)_高至5.16萬億Token，美國模型調(diào)用量跌至2.7萬億Token；體現(xiàn)出中國模型的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。由于數(shù)據(jù)中心運(yùn)營成本中電費(fèi)占比達(dá)到28%（若不考慮固定資產(chǎn)折舊進(jìn)一步提升至38%），因此，中國大模型的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)在一定程度上來自國內(nèi)的電價(jià)優(yōu)勢(shì)，由此引發(fā)“國內(nèi)電力借由token實(shí)現(xiàn)出?！钡暮甏髷⑹隆８鶕?jù)中國信通院數(shù)據(jù)，2023、2024年我國數(shù)據(jù)中心用電量分別為1500、1660億千瓦時(shí)，同比增長15%、11%，盡管占全社會(huì)用電量的比例僅1.6-1.7%，但其增速明顯快于全社會(huì)用電量增速，未來數(shù)據(jù)中心用電量增長將成為全社會(huì)用電量增長的核心驅(qū)動(dòng)力之一，所有類型的發(fā)電企業(yè)均有望受益。但考慮到國內(nèi)政策明確國家樞紐節(jié)點(diǎn)新建數(shù)據(jù)中心綠電使用比例需超過80%，且不同類型電源的電價(jià)水平存在明顯差異，電價(jià)更具優(yōu)勢(shì)的新能源、水電等或更為受益，有望迎量價(jià)齊升的新發(fā)展機(jī)遇。
　　遼寧機(jī)制電價(jià)政策落地，核電板塊迎業(yè)績與估值共振機(jī)遇。遼寧省發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于2026年遼寧省核電機(jī)組參與電力市場(chǎng)化交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確核電參與市場(chǎng)交易后，在市場(chǎng)外建立差價(jià)結(jié)算的機(jī)制，對(duì)納入機(jī)制的電量，市場(chǎng)交易均價(jià)低于或高于機(jī)制電價(jià)的部分，由電網(wǎng)企業(yè)按規(guī)定開展差價(jià)結(jié)算，差價(jià)結(jié)算費(fèi)用暫納入系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用，由全體工商業(yè)用戶進(jìn)行分?jǐn)偂C(jī)制電量比例約為70%，機(jī)制電價(jià)為原核電核準(zhǔn)價(jià)，紅沿河1-6號(hào)機(jī)組平均為0.3798元/kwh。遼寧機(jī)制電價(jià)政策落地后，紅沿河核電26年電價(jià)預(yù)計(jì)將顯著優(yōu)于年初市場(chǎng)預(yù)期（即26年遼寧年度長協(xié)電價(jià)，~0.3元/kwh），我們預(yù)計(jì)有望帶動(dòng)中國廣核的歸母凈利潤較年初預(yù)期增厚約7億元。此外，我們觀測(cè)到自2026年2月起，廣西電網(wǎng)代購電價(jià)中新增核電差價(jià)合約費(fèi)用，2月、3月分別為0.033、0.063元/kwh，由此推測(cè)廣西或已對(duì)核電實(shí)施類似遼寧的機(jī)制電價(jià)政策，期待未來政策在更多省份的落地，助力核電上網(wǎng)電價(jià)觸底回升。在此基礎(chǔ)上，考慮到中國廣核26-28年分別將有3、2、1臺(tái)機(jī)組投入商運(yùn)（含集團(tuán)待注入機(jī)組），中國核電26-28年分別將有3（含漳州2號(hào)機(jī)組）、4、2臺(tái)機(jī)組投運(yùn)商運(yùn)，我們認(rèn)為核電板塊有望迎來業(yè)績與估值的雙升。
　　投資建議：分板塊來看：1）火電：推薦區(qū)域布局多元的全國性公司，以及26年電價(jià)降幅相對(duì)較小的北方電廠，個(gè)股建議關(guān)注華能國際、大唐發(fā)電、建投能源等。2）水電：市場(chǎng)化電價(jià)下降對(duì)業(yè)績的擾動(dòng)有限，盈利相對(duì)穩(wěn)健、分紅慷慨，具備長期配置價(jià)值，部分公司亦有資產(chǎn)注入賦能，個(gè)股建議關(guān)注長江電力、桂冠電力、川投能源、國投電力、華能水電等。3）核電：遼寧機(jī)制電價(jià)政策出臺(tái)穩(wěn)定電價(jià)預(yù)期，關(guān)注后續(xù)其他省份的跟進(jìn)情況，疊加增量機(jī)組進(jìn)入密集投運(yùn)階段，板塊有望迎來業(yè)績與估值的雙升，個(gè)股建議關(guān)注中國廣核、中國核電。4）新能源：短期受電價(jià)下行影響基本面或仍偏弱，但長期來看，算電協(xié)同、token出海等有望驅(qū)動(dòng)板塊實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，部分公司亦有綠色氫氨醇等第二增長曲線加持，個(gè)股建議關(guān)注龍?jiān)措娏?、三峽能源、綠發(fā)電力、電投綠能、金開新能等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電力需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；電價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；煤炭價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；自然資源條件大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。