>> 國(guó)泰君安期貨-集運(yùn)指數(shù)(歐線)觀點(diǎn)：現(xiàn)貨裝載承壓，近月窄幅震蕩；遠(yuǎn)月跟隨地緣波動(dòng)-260329
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共35頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭玉潔 |
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供應(yīng)
過(guò)去一周，4月運(yùn)力絕對(duì)值變化不大，最新周均值為31.6萬(wàn)TEU/周；上、下半月較為接近，分別為31.7和31.4萬(wàn)TEU/周。4月上半月有1艘待定航次（week15 MSCBritannia）未納入統(tǒng)計(jì)；4月下半月的2艘空班均來(lái)自中遠(yuǎn)（&OOCL），鑒于中遠(yuǎn)此前將3條中東MEX航線的船舶抽調(diào)至歐線填補(bǔ)空班，關(guān)注這兩條空班是否會(huì)被填補(bǔ)。5月運(yùn)力從33.1下修至31.6萬(wàn)TEU/周，運(yùn)力減量主要來(lái)自PA聯(lián)盟在五一假期后的3條停航。5月有4艘待定航次未納入統(tǒng)計(jì)，OA和Gemini聯(lián)盟各占2艘。5月運(yùn)力同比+5.3%，環(huán)比+0.2%。
◆紅海和曼德海峽的威脅依然活躍。3月28日，一枚從也門射向以色列的導(dǎo)彈被攔截。我們給出基準(zhǔn)判斷：短期內(nèi)胡塞大概率維持克制表態(tài)，快速一步到頂?shù)娜嫔?jí)不是最高概率情景，但升級(jí)路線清晰：即象征性地向以色列開火表態(tài)戰(zhàn)隊(duì)→恢復(fù)商船襲擊→干擾延布港油品出口→與美國(guó)正面對(duì)撞。其中對(duì)集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)影響最為顯著的或是干擾延布港油品出口，船司燃油成本面臨上漲風(fēng)險(xiǎn)。（恢復(fù)商船襲擊影響不大，因?yàn)榻^大部分集裝箱航線已處于繞好望角的狀態(tài)中）
◆若霍爾木茲/曼德海峽襲船風(fēng)險(xiǎn)居高不下，對(duì)歐線運(yùn)力端的影傳導(dǎo)路徑為：
1.若中東/紅海航線繞航將帶來(lái)全球有效運(yùn)力緊縮，大概率不改變歐線淡季（9~10月）運(yùn)力過(guò)剩的格局，但或放大旺季（6~8月）運(yùn)力出現(xiàn)缺口的概率；目前班輪公司針對(duì)中東紅海貿(mào)易流受阻采取的應(yīng)急措施主要有以下兩種：①經(jīng)非洲好望角、進(jìn)入地中海樞紐、再轉(zhuǎn)陸運(yùn)，或者海運(yùn)至沙特紅海沿岸的吉達(dá)港（再轉(zhuǎn)運(yùn)），這種方式被馬士基采納。②通過(guò)吉達(dá)、豪爾費(fèi)坎、富查伊拉和蘇哈爾的多式聯(lián)運(yùn)連接，無(wú)需新增繞航航線，這種方式被達(dá)飛、中遠(yuǎn)海運(yùn)采取。
2.新加坡、印度等樞紐港存潛在堵港隱患；亞洲運(yùn)起港空箱周轉(zhuǎn)或受到影響，間接影響歐線周轉(zhuǎn)效率。
需求
◆ 4月第二周暫未出現(xiàn)大面積爆艙。隨著PA船組航線升級(jí)，船司裝載差異延續(xù)，F(xiàn)E4航線在上海港面臨巨大的攬貨壓力，尤其艙位份額最大的ONE，市場(chǎng)裝載下限取決于這條航線的攬貨情況。
◆中長(zhǎng)期來(lái)看，若油價(jià)沖高并維持高位，潛在下行風(fēng)險(xiǎn)或源于宏觀的負(fù)反饋，進(jìn)而傳導(dǎo)至國(guó)際貿(mào)易——3月19日，世貿(mào)組織（WTO）發(fā)布最新《全球貿(mào)易展望與統(tǒng)計(jì)》報(bào)告，預(yù)計(jì)2026年全球貿(mào)易增速將從2025年的4.6%放緩至1.9%，中東沖突及能源價(jià)格波動(dòng)為主要下行風(fēng)險(xiǎn)。
估值
◆預(yù)估4月第二周市場(chǎng)運(yùn)價(jià)中樞或在2450美金/FEU附近，折SCFIS約為1700~1800點(diǎn)，計(jì)入2604合約交割結(jié)算價(jià)第一期。
◆ 4月15日船司按照慣性或有宣漲行為。供需層面而言漲價(jià)基礎(chǔ)脆弱，運(yùn)營(yíng)成本而言油價(jià)的上漲削弱船司跌價(jià)動(dòng)力，博弈性加大。關(guān)注下周馬士基week16開艙指引。
觀點(diǎn)
◆近月2604合約窄幅震蕩，周五收盤04基本平水week15即期運(yùn)費(fèi)；關(guān)注馬士基week16開艙指引，進(jìn)一步給到2604第二期交割結(jié)算價(jià)的基本定位。
◆遠(yuǎn)月跟隨地緣寬幅波動(dòng)，短期地緣難真正降溫，關(guān)注上行風(fēng)險(xiǎn)。
策略
◆觀望為主。
風(fēng)險(xiǎn)
◆若戰(zhàn)爭(zhēng)立即結(jié)束，推動(dòng)此輪歐線運(yùn)價(jià)中樞上移的緊急燃油附加費(fèi)預(yù)計(jì)將隨油價(jià)回落而取消，近月2604或有200~400點(diǎn)的溢價(jià)回吐，遠(yuǎn)月有極端下行風(fēng)險(xiǎn)；
◆若胡塞干擾延布港油品出口造成燃油進(jìn)一步緊缺，則遠(yuǎn)月有上行風(fēng)險(xiǎn)。
◆關(guān)注宏觀面的敘事節(jié)奏（是否從戰(zhàn)爭(zhēng)交易轉(zhuǎn)為衰退交易）。
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