>> 國泰君安期貨-鎳：累庫邊際放緩，礦端支撐火法成本上移，不銹鋼，需求與成本博弈，鋼價震蕩運行-260329
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 3816KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張再宇 |
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行情觀點：
滬鎳：累庫邊際放緩，礦端支撐火法成本上移。首先，印尼配額批復(fù)偏緊與菲律賓雨季共振，現(xiàn)實礦端矛盾激化和火法成本重心上移，1.6%品位鎳礦總價同比+29美金至75美金，較本輪鎳礦漲價剛啟動時+24美金，部分成交或更高，傳導(dǎo)至邊際火法現(xiàn)金成本或抬升至接近13.5萬元/噸。在估值角度來看，如果礦端矛盾和濕法供應(yīng)問題在年中淡化，下半年或出現(xiàn)濕法取代火法邊際成本的邏輯，但是短線二季度的邊際成本仍然是一體化火法路徑，疊加中東物流問題短線難以快速恢復(fù)，以及印尼部分濕法項目受尾礦問題而檢修，進一步增加了對傳統(tǒng)轉(zhuǎn)產(chǎn)火法的供應(yīng)依賴，鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)純鎳的價差可能需要再次打開，鎳價短線仍有礦端和濕法供應(yīng)矛盾的支撐。前期全球顯性庫存持續(xù)累增在近幾周有所放緩，或進一步加劇火法的邊際成本定價邏輯。不過，印尼APNI協(xié)會提及年中或有30%配額的修訂空間，削減了投機資金對遠端極度緊缺的炒作，降低了滬鎳向上的彈性空間，疊加美伊沖突反復(fù)給到有色宏觀壓力較大，短線滬鎳關(guān)注備兌策略。后續(xù)重點關(guān)注印尼鎳礦矛盾，印尼計劃在3月底前完成RKAB審批，若出現(xiàn)審批偏慢等消息，易于激發(fā)短線礦端矛盾，同時，中期需要再關(guān)注補充配額的兌現(xiàn)情況。
不銹鋼：需求與成本博弈，鋼價震蕩運行。美伊沖突的海運問題對全球經(jīng)濟存在負面壓力預(yù)期，不銹鋼在中東地區(qū)消費約占全球2%，同時海外通漲預(yù)期明顯削弱降息概率，流動性收緊預(yù)期施壓風(fēng)險資產(chǎn)。不銹鋼自身需求端缺乏驅(qū)動，春節(jié)后的連續(xù)三周去庫水平較往年同期尚可，但上游廠庫在歷史偏高位，且3月排產(chǎn)激增至363萬噸，累計同比/環(huán)比+4%/+40%，其中300系125萬噸，累計同比/環(huán)比+0%/+49%，本周社會庫存在邊際上回到累庫，現(xiàn)實需求表現(xiàn)一般。不過，原料端矛盾仍存，以鎳鐵價格1090元/鎳，對標(biāo)盤面即期現(xiàn)金成本交倉盈虧線1.39萬元/噸，同時，現(xiàn)實礦端矛盾激化和火法成本重心上移，1.6%品位鎳礦總價同比+29美金至75美金，折算印尼鎳鐵邊際成本上行超過20%，純現(xiàn)金成本或接近1030元/鎳，而且礦端的拐點仍不清晰，原料端矛盾或暫時限制下方彈性。同時，印尼目前并行配額審批和違規(guī)開采罰款等多方面資源管理動作仍未確定，疊加菲律賓雨季和海運費高企，國內(nèi)和印尼鎳礦仍有短線支撐。因此，宏觀壓力和現(xiàn)實確實存在明顯拖累，但短線成本或限制下方彈性，預(yù)計鋼價震蕩運行。
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