>> 申萬宏源-毛戈平(01318.HK)高端美妝壁壘穩(wěn)固，全鏈路效率持續(xù)優(yōu)化-260330
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
大小： |
602KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王立平,王盼 |
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投資要點：
公司發(fā)布2025年業(yè)績報告，業(yè)績符合預(yù)期，盈利韌性凸顯。2025年營收50.50億元，同增30.0%，正式躋身國貨美妝“50億俱樂部”；凈利潤12.05億元，同增36.8%，增速高于收入，盈利彈性釋放。其中，25H2營收24.62億元，同增28.7%；25H2凈利潤5.35億元，同增37.5%。
盈利能力方面：1）毛利率84.22%（-0.15pct）；2）銷售費率48.28%（-0.73pct）；3）管理費用率5.33%（-1.56pct），主因上市后費用優(yōu)化，行政效率提升；4）研發(fā)費用率0.77%（-0.06pct）；5）凈利率23.87%（+1.18pct），盈利優(yōu)勢顯著，遠(yuǎn)超行業(yè)平均。
全渠道均衡發(fā)力，線上領(lǐng)跑線下提質(zhì)。1）線上：收入24.77億元（+38.8%），占比50.5%，主因加強電商平臺的銷售及營銷活動，私域與內(nèi)容電商協(xié)同增效；2）線下：收入24.26億元（+24.5%），占比49.5%。公司品牌專柜445個，覆蓋131城，高端百貨渠道持續(xù)拓張（北京SKP、杭州萬象城等），專業(yè)美妝顧問超3300人，體驗式渠道壁壘強化。公司計劃持續(xù)深化高端渠道布局，加密高線城市門店覆蓋并推進專柜升級，同時拓展海外市場。
品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化，彩妝護膚雙高增，香氛新賽道啟航。產(chǎn)品端將聚焦彩妝、護膚品類創(chuàng)新，擴大香氛產(chǎn)品線覆蓋。按產(chǎn)品類別來看：1）彩妝：25年收入29.96億元（+30.0%），占全部營收59.3%，柔紗粉餅、凝脂柔肌妝前霜、魚子氣墊三大單品零售額均超3億元，大單品策略持續(xù)兌現(xiàn)；2）護膚：25年營收18.73億元（+31.1%），占比37.1%，魚子面膜、黑霜領(lǐng)跑，新品黑金煥顏系列加速滲透，高毛利品類占比提升；3）香氛：香氛品類收入0.34億元，占比0.7%，推出“聞道東方”故宮聯(lián)名款，國韻凝香系列香水等，東方美學(xué)IP賦能新賽道。成功完成從彩妝、護膚到香氛的全品類覆蓋，打開長期增長空間。
稀缺高端定位筑牢壁壘，品牌溢價優(yōu)勢凸顯。公司是國貨美妝頭部集團，卡位中高端彩妝賽道，線下&線上優(yōu)勢顯著，在獨特東方美學(xué)定位、產(chǎn)品創(chuàng)新迭代、渠道體驗升級多重驅(qū)動下，隨著全鏈路能力持續(xù)升級，長期增長確定性較強。根據(jù)25年業(yè)績情況，我們上調(diào)26-27年預(yù)測，并新增28年預(yù)測，預(yù)計公司26-28年歸母凈利潤為15.60/19.54/22.89億元（原預(yù)測為15.42/19.53億元），對應(yīng)PE為21/16/14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：高端消費需求波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；供應(yīng)鏈及原材料供應(yīng)風(fēng)險；大單品依賴風(fēng)險。
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