久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)：（匯率采用1港元=0.88人民幣）
　　公司發(fā)布25年業(yè)績：（1）25H2：收入26.3億元/YoY-1%，歸母凈利潤3.3億元/YoY+11%，經(jīng)調(diào)整凈利潤3.3億元/YoY+3%。（2）25全年：收入53.5億元/YoY+3%，歸母凈利潤7.2億元/YoY+23%，經(jīng)調(diào)整凈利潤7.2億元/YoY+22%。
　　主動調(diào)整外賣，回歸堂食。25年外賣占比38.6%/YoY+0.2pct，H2已經(jīng)降至38.3%/YoY-2.1pct。堂食客單價(jià)25年為56.1元/YoY-5%，按算術(shù)平均計(jì)算25H2為55.1元/YoY-5%，預(yù)計(jì)受菜品主動降價(jià)影響。翻臺率25年為3.0次/YoY持平，按算術(shù)平均計(jì)算25H2為2.9次/YoY持平。同店銷售25年同比-9.4%（25H1為-7.2%），預(yù)計(jì)主要受菜品調(diào)價(jià)、控制外賣影響，持續(xù)關(guān)注門店模型調(diào)整。
　　開店目標(biāo)維持積極。截至25年底，公司全國門店807家，較24年底凈增140家，其中H1/H2分別凈增5家/135家，H2拓店明顯提速。公司目標(biāo)26年實(shí)現(xiàn)千店目標(biāo)，較25年底凈增近200家。
　　利潤率有所優(yōu)化。25年毛利率70.4%/YoY+2.3pct，主要系采購規(guī)模效應(yīng)、供應(yīng)鏈管理及成本優(yōu)化；員工成本25.7%/YoY-1.6pct，主要系門店管理效率及人效提升；綜合影響下，歸母凈利率13.4%/YoY+2.2pct，經(jīng)調(diào)整凈利率13.4%/YoY+1.3pct。
　　派息率提升。宣派末期股息合計(jì)2.5億元，此前已中期分紅2.5億元，全年派息率達(dá)69.8%/YoY+5.2pct，最新市值對應(yīng)股息率6.9%。
　　盈利預(yù)測與投資建議：考慮到調(diào)價(jià)短期擾動同店，以及外賣渠道相對克制，主動讓利影響毛利率，預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤分別為6.1/7.1/8.3億元，增速分別為-15%/+17%/+17%。參考可比公司，考慮26年業(yè)績短期受調(diào)整影響，未來仍有較強(qiáng)擴(kuò)張預(yù)期，給予26年18xPE，對應(yīng)合理價(jià)值10.58港元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動，門店擴(kuò)張不及預(yù)期，市場競爭加劇