>> 申萬宏源-快手-W(01024.HK)短期直播有壓力，可靈高速增長，26年戰(zhàn)略投入AI-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 621KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,任夢妮 |
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投資要點：
25Q4財報平穩(wěn)，派息約30億港元。25年平均日活躍用戶（DAU）達4.10億，平均月活躍用戶（MAU）達7.25億,用戶日均使用時長126分鐘。25Q4收入396億元，同比增長11.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤55億元，同比增長16.2%。25Q4國內(nèi)業(yè)務(wù)實現(xiàn)經(jīng)營利潤60.7億元，經(jīng)營利潤率為15.9%；海外業(yè)務(wù)收入同比基本持平，經(jīng)營實現(xiàn)虧損0.59億元，虧損同比大幅收窄。公司現(xiàn)金儲備充裕，可利用資金總額達1,049億元。董事會建議派發(fā)末期股息每股0.69港元，總額約30億港元。
直播和廣告26年或有一定壓力。25Q4線上營銷同比增長14.5%，但考慮到公司持續(xù)對電商商家實施流量補貼，致使電商營銷收入增速下滑，且受巴西支付渠道政策影響，26年增速或有下移。25Q4直播收入同比下降1.9%，系公司持續(xù)建設(shè)健康的娛樂直播生態(tài)，相關(guān)業(yè)務(wù)治理動作對收入產(chǎn)生一定影響。預(yù)計26Q1直播業(yè)務(wù)仍有下滑壓力。
可靈AI邁入規(guī)?；虡I(yè)變現(xiàn)階段，指引26年加大投入AI：可靈業(yè)務(wù)25Q4收入3.4億元人民幣，主要由B端付費用戶規(guī)模超預(yù)期增長驅(qū)動；2025年12月單月收入突破2000萬美元，根據(jù)業(yè)績會，截至26年1月可靈AIARR已超3億美元，公司指引今年收入翻倍以上增長。公司指引戰(zhàn)略性投入AI，26年全年CAPEX將達到約260億元人民幣，較去年約150億元的CAPEX有大幅增加，預(yù)計對26年短期利潤率有一定壓力，但長期有助于在AI視頻領(lǐng)域保持競爭力。
調(diào)整盈利預(yù)測，維持買入評級：考慮到直播和廣告業(yè)務(wù)壓力以及26年加大力度投入AI，我們下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測至171、191億（原為223、255億），并新增2028年盈利預(yù)測213億；26-28年對應(yīng)PE為10、9、8，位于歷史低位，當(dāng)前已經(jīng)消化悲觀預(yù)期?？紤]到公司持續(xù)推進健康直播生態(tài)建設(shè)，相關(guān)業(yè)務(wù)治理舉措將對收入產(chǎn)生一定影響，我們將26、27年直播收入分別下調(diào)8%、9%；考慮到公司持續(xù)對電商商家實施流量補貼，疊加巴西支付渠道政策影響，我們將26、27年線上營銷收入下調(diào)4、5%；考慮到其他收入中的電商傭金業(yè)務(wù)抽傭?qū)慕衲觊_始陸續(xù)返還給達人，我們將26、27年其他業(yè)務(wù)收入分別下調(diào)3%、6%。可比公司采用騰訊、嗶哩嗶哩，26年P(guān)E分別為21、14，平均26年P(guān)E為18，快手26年P(guān)E仍有70%以上空間，未來AI視頻時代可靈AI有望帶動增長，維持買入評級。
風(fēng)險提示：直播生態(tài)治理導(dǎo)致收入不及預(yù)期風(fēng)險；宏觀恢復(fù)緩慢導(dǎo)致廣告、電商收入不及預(yù)期風(fēng)險；AI進展不及預(yù)期；海外監(jiān)管影響導(dǎo)致公司海外業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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