>> 長江證券-愛美客(300896)2025年年報點評：內(nèi)生持續(xù)承壓，期待26年新管線落地-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
大小： |
750KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李錦,羅祎 |
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事件描述
2025年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.53億元，同比下降18.94%；歸母凈利潤12.91億元，同比下降34.05%。2025Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.88億元，同比下滑9.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.98億元，同比下滑46.85%。
事件評論
行業(yè)競爭形勢變化致2025年公司業(yè)績承壓。單季度看，2025年Q1-Q4單季度營業(yè)收入分別為6.63億、6.36億、5.66億、5.88億元；歸母凈利潤分別為4.44億、3.46億、3.04億、1.98億元，單四季度收入同比下滑幅度有所改善，但利潤下滑幅度有所加大。分品類來看，凍干粉產(chǎn)品成為新增量，溶液和凝膠類產(chǎn)品有所下滑。2025年，以“嗨體”為代表的溶液類注射產(chǎn)品收入12.65億元，同比下降27.48%；以“濡白天使”為代表的凝膠類注射產(chǎn)品收入8.90億元，同比下降26.82%，新增凍干粉類注射產(chǎn)品營業(yè)收入為2.08億元，凍干粉產(chǎn)品為聚雙旋乳酸-羧甲基纖維素鈉凍干粉。
全年銷售和研發(fā)費用投入加大，毛利率有所下行，綜合使得利潤下滑幅度大于收入下滑幅度。2025年公司綜合毛利率由94.64%下降至92.70%，銷售費用同比增長39.72%至3.87億元，主要系人員費用及廣告宣傳費增加；管理費用同比增長48.62%至1.83億元，主要系并購相關(guān)的咨詢及律師費增加；研發(fā)投入達3.60億元，同比增長18.45%，研發(fā)費用率提升至14.67%，毛利率下行和費用投入的增加綜合使得公司利潤下滑幅度
面對行業(yè)競爭問題，公司通過拓展產(chǎn)品適應(yīng)癥、并購整合以及自主研發(fā)等多維路徑，積極布局新產(chǎn)品并持續(xù)推進產(chǎn)品線的生態(tài)化建設(shè)，以構(gòu)筑差異化競爭優(yōu)勢：1）公司國際化戰(zhàn)略取得關(guān)鍵突破，成功收購并控股REGEN公司，新增AestheFill和PowerFill兩款具備全球市場基礎(chǔ)的產(chǎn)品；2）用于成人骨膜上層注射填充以改善輕中度的頦部后縮治療的新產(chǎn)品“醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠”（商品名：嗗科拉）于2025年5月在國內(nèi)上市銷售，與現(xiàn)有產(chǎn)品如“嗨體”“濡白天使”等形成產(chǎn)品組合優(yōu)勢；3）公司全資子公司諾博特公司取得國家藥監(jiān)局核準簽發(fā)的米諾地爾搽劑《藥品注冊證書》（規(guī)格2%和5%），該產(chǎn)品為皮膚科用藥類非處方藥藥品，用于治療脫發(fā)和斑禿。該產(chǎn)品注冊證的取得不僅豐富公司產(chǎn)品線，還為現(xiàn)有業(yè)務(wù)體系增添新的應(yīng)用場景；4）2026年1月，公司獨家經(jīng)銷的注射用A型肉毒毒素產(chǎn)品獲得藥品注冊證，至此公司在注射填充劑及肉毒毒素聯(lián)合應(yīng)用領(lǐng)域構(gòu)建起全面部多維度美學(xué)產(chǎn)品體系。
投資建議：我們認為，公司當前新產(chǎn)品獲批增多，憑借醫(yī)美渠道多年深耕的良好基礎(chǔ)，多產(chǎn)品聯(lián)合治療方案的多場景延拓布局值得期待。預(yù)計2026-2028年EPS分別為4.79、5.34、5.77元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、產(chǎn)品研發(fā)和注冊風(fēng)險；
2、市場競爭加劇的風(fēng)險；
3、行業(yè)政策變化風(fēng)險
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