>> 華源證券-2026年3月PMI點評：制造業(yè)PMI超季節(jié)性回升-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明 |
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三大指數(shù)均重返擴張區(qū)間，經(jīng)濟景氣度回升。3月制造業(yè)PMI較上月+1.4pct至50.4%，非制造業(yè)商務活動指數(shù)較上月+0.6pct至50.1%，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.5%，較上月+1.0pct。
制造業(yè)PMI節(jié)后超季節(jié)性反彈，重返擴張區(qū)間。制造業(yè)PMI在連續(xù)2個月運行在榮枯線以下后回歸擴張區(qū)間，或主要受春節(jié)后企業(yè)全面復工復產(chǎn)帶動，市場活躍度顯著提升導致。從歷史規(guī)律看，近五年3月PMI平均環(huán)比回升約0.4pct，今年回升幅度高于季節(jié)性水平，顯示經(jīng)濟修復動能較強。產(chǎn)需兩端同步擴張，需求改善更為明顯。3月PMI生產(chǎn)指數(shù)（51.4%）和新訂單指數(shù)（51.6%）分別較上月+1.8pct/+3.0pct，均升至擴張區(qū)間。新訂單指數(shù)回升幅度大于生產(chǎn)指數(shù)，或表明需求端修復速度快于供給端，供需關(guān)系進一步優(yōu)化。價格指標小幅波動，成本壓力仍存但有所緩解。3月主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為63.9%和55.4%，較上月分別+9.1pct/+4.8pct，出廠價格指數(shù)仍低于主要原材料購進價格指數(shù)，顯示企業(yè)成本壓力依然存在，但價格差有所收窄，利潤空間或有改善。企業(yè)規(guī)模分化收窄，中小企業(yè)反彈力度大。3月大型企業(yè)、中型企業(yè)和小型企業(yè)制造業(yè)PMI分別為51.6%、49.0%和49.3%，分別較上月+0.1pct、+1.5pct和+4.5pct。出口訂單有所回升。3月新出口訂單指數(shù)為49.1%，雖仍處于收縮區(qū)間，但較上月+4.1pct。
非制造業(yè)PMI重返擴張區(qū)間，服務業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于建筑業(yè)。服務業(yè)商務活動指數(shù)升至臨界點以上。3月服務業(yè)商務活動指數(shù)為50.2%，較上月+0.5pct，重返擴張區(qū)間。從行業(yè)看，鐵路運輸、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務、貨幣金融服務、保險等行業(yè)商務活動指數(shù)均位于55.0%以上高位景氣區(qū)間，春節(jié)后居民旅游出行、住宿餐飲等需求有所下降。建筑業(yè)商務活動指數(shù)回升，仍處收縮區(qū)間。3月建筑業(yè)商務活動指數(shù)為49.3%，較上月+1.1pct，雖有回升但仍位于收縮區(qū)間，或主要受天氣因素和項目開工節(jié)奏影響，隨著春季到來和項目加速推進，建筑業(yè)景氣度有望進一步提升。
26年供強需弱或延續(xù)。26年消費政策支持力度或?qū)⒂兴芈?，社零增速回升可能會偏弱。固定資產(chǎn)投資中，制造業(yè)部分子行業(yè)產(chǎn)能過?；蛑峦顿Y增速承壓，房地產(chǎn)投資降幅或因低基數(shù)明顯收窄，基建投資可能延續(xù)較低水平。受中東地緣沖突推高國際油價、海外貿(mào)易摩擦擾動影響，外貿(mào)增長韌性有待觀察，26H2出口或?qū)⒚媾R壓力。美伊沖突或?qū)⑼苿覲PI降幅收窄，全年P(guān)PI同比高點預計在1%左右。
2026年債市總供給預計平穩(wěn)，債市供求關(guān)系有望改善。長債調(diào)整或是機會，建議把握波段操作機會。當前交易盤長債持倉仍較少，PPI同比回升為市場普遍預期，長債風險或較低。我們預計2026年10年期國債收益率1.6%-1.9%區(qū)間震蕩，30Y國債活躍券收益率1.9%-2.4%震蕩。當前建議關(guān)注30Y國債老券、10Y國開及長久期下沉資本債機會。美聯(lián)儲降息可能延后至2026年5月及以后，出口韌性較強，國內(nèi)政策下調(diào)或較晚，可能年中及以后。我們預計下半年債市投資或相對順風。
風險提示：財政大幅發(fā)力，導致債市調(diào)整；理財及債基等監(jiān)管政策可能超預期，帶來債市擾動；股市可能大幅走強，對債市情緒有沖擊等。
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