>> 華泰證券-浦發(fā)銀行(600000)成本優(yōu)化驅(qū)動利潤改善-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈娟,賀雅亭,蒲葭依 |
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浦發(fā)銀行25年歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP分別同比+10.5%、+1.9%、+2.2%，增速較1-9月+0.3pct、持平、+0.19%，主因資產(chǎn)質(zhì)量改善，信用成本下行。25年ROE、ROA分別同比+0.48pct、+0.02pct至6.76%、0.52%。25年擬每股派息0.42元，年度現(xiàn)金分紅比例為30.2%，股息率4.20%（2026/3/30）。公司資本補(bǔ)充到位，息差邊際企穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量改善，維持增持評級。
對公驅(qū)動增長，息差企穩(wěn)回升
25年末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+6.6%、+5.8%、+8.1%，較9月末+1.5pct、+0.1pct、+0.5pct。25年零售/對公/票據(jù)增量占比分別為+12%/+131%/-43%，新增貸款主要由對公貸款驅(qū)動，票據(jù)融資縮量，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司深耕五大賽道，25年末跨境、普惠貸款余額分別同比+27%、13%，在線供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)同比+194.8%至7871億元。25年凈息差為1.42%，較上半年+1bp，生息資產(chǎn)收益率、計息負(fù)債成本率分別為3.11%、1.74%，較上半年-14bp、-13bp，負(fù)債成本持續(xù)改善助力息差企穩(wěn)回升，拉動凈利息收入增長。25公司凈利息收入同比+5.0%，增速較1-9月+1.1pct。
中收降幅收窄，其他非息波動
2025年非息收入同比-4.6%，增速較1-9月-2.4pct，占總營收比例較24年同比減少2.1pct至30.7%。25年中間業(yè)務(wù)收入同比-0.4%，增速較1-9月+1.0pct，主要受銀行卡業(yè)務(wù)和投行類業(yè)務(wù)同比下降13.1pct和16.7pct影響，但財富管理、托管等重點中間業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)增長，25年托管及其他受托業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入實現(xiàn)增長21.7pct。全年公司其他非息收入同比-7.4%，增速較1-9月環(huán)比-4.7pct，系債市擾動下公司投資收益與公允價值變動損益合計同比-10.0pct。成本收入比同比下降0.7pct至28.5%，運(yùn)營成本優(yōu)化。
信用成本下行，資本補(bǔ)充完畢
25年末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.26%、201%，較9月末下降3bp、+3pct，不良貸款余額與不良貸款率繼續(xù)實現(xiàn)“雙降”，不良率實現(xiàn)六年連降，撥備覆蓋率提升至200%以上。零售不良率較6月末下降18bp至1.47%，其中個人消費(fèi)貸不良率較6月末下行50bp至1.80%，為零售資產(chǎn)質(zhì)量改善的主要原因；對公不良率較6月末增加2bp至1.21%；票據(jù)不良率較25H1上行8bp至0.16%。前瞻指標(biāo)略有波動，25年末關(guān)注率為2.09%，較9月末下降9bp。不良生成率較25H1上行11bp至1.10%；25年信用成本為1.03%，同比下行3bp。報告期內(nèi)浦發(fā)轉(zhuǎn)債實現(xiàn)轉(zhuǎn)股，夯實了公司資本，2025年末資本充足率、核心一級資本充足率分別為12.47%、8.99%，環(huán)比-0.42pct、+0.12pct。
給予26年P(guān)B0.55倍
鑒于公司其他非息收入增速波動，我們預(yù)計浦發(fā)銀行26-28年歸母凈利潤分別為526/557/592億元（26-27年較前值分別-1.8%/-8.0%），同比增速5.1%/6.0%/6.4%，26EBVPS 23.29元（前值26E 24.18元），對應(yīng)PB0.44倍?？杀韧瑯I(yè)26EPB 0.46倍。公司堅持風(fēng)險控新降舊，應(yīng)享一定估值溢價，給予26年目標(biāo)PB0.55倍，目標(biāo)價12.81元。（前值25年目標(biāo)PB0.70倍，目標(biāo)價16.00元），維持增持評級。
風(fēng)險提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期。
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