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浦發(fā)銀行2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1,711.42億元，同比增長1.5%（vs 3Q25同比+1.5%），增速較上季度基本持平；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤500.17億元，同比增長10.5%（vs 3Q25同比+10.2%）。營業(yè)收入延續(xù)穩(wěn)健正增，存貸穩(wěn)健增長支撐，息差平穩(wěn)；費(fèi)用端管控成效顯著+資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，利潤維持雙位數(shù)高增。
　　2025年凈利息收入同比+5%（前三季度同比+3.9%），量價(jià)支撐持續(xù)改善。
　　4Q25測算單季年化凈息差環(huán)比微降4bp至1.40%；全年累積凈息差1.42%、跟24年持平，率先實(shí)現(xiàn)凈息差企穩(wěn)：單季年化資產(chǎn)收益率環(huán)比下11bp至2.94%，計(jì)息負(fù)債付息率環(huán)比下降8bp至1.54%。
　　存貸維持穩(wěn)定增長。2025年生息資產(chǎn)同比+5.8%，貸款同比+5.8%，其中對公貸款同比+7.8%，零售同比+2.1%。測算2025計(jì)息負(fù)債同比+6.3%，存款同比+8.5%，其中對公同比+7.7%，零售同比+10.1%。
　　信貸增長結(jié)構(gòu)：實(shí)體投放優(yōu)勢顯著。（1）對公支撐力度較高：2025泛政信類同比+11.9%，制造業(yè)同比+8.3%，批零同比+25.9%，其他類+21.2%。2025新增占比結(jié)構(gòu)來看，泛政信類、其他品類、制造業(yè)為前三貢獻(xiàn)，分別為54.7%、22.7%、18.2%。（2）零售投放較為平穩(wěn)：2025按揭、消費(fèi)貸、經(jīng)營貸分別同比+0.5、+11.4%、-1.9%。
　　存款增長結(jié)構(gòu)：活期與定期結(jié)構(gòu)健康，占比基本穩(wěn)定在4:6。2025年對公活期、對公定期、個人活期、個人定期分別同比+0.2%、+13.8%、+9.5%、+10.3%。2025整體活期存款占比37.2%。
　　2025凈非息同比-6.1%（vs3Q25同比-3.6%）。2025年手續(xù)費(fèi)同比-0.4%（vs1-3Q25同比-1.4%）。2025凈其他非息同比-10.3%（1-3Q25同比-5.2%），4Q24債券牛市、錄得投資收益基數(shù)相對較高。
　　資產(chǎn)質(zhì)量迎來近年來最優(yōu)水平。不良率、關(guān)注類余額和占比均雙降，撥備覆蓋率持續(xù)上升。（1）不良率自4Q23以來維持逐季下降態(tài)勢，截至2025不良率1.26%，環(huán)比下降3bp。關(guān)注類占比2.09%，環(huán)比下降9bp。逾期率1.89%，較1H25下降1bp。（2）撥備覆蓋率自1Q24以來維持逐季上升趨勢，截至2025撥備覆蓋率200.7%，環(huán)比上升8.2個點(diǎn)。撥貸比2.53%，環(huán)比上升6bp。
　　細(xì)分行業(yè)不良率：對公不良率小幅微增，零售不良率有較大幅度下降。截至2025年末，行業(yè)不良率來看：（1）對公不良率較1H25上升2bp至1.21%，其中建筑業(yè)不良率較增幅較多（+43bp）。（2）零售：不良率較1H25下降18bp至1.47%。細(xì)分行業(yè)不良結(jié)構(gòu)來看，對公占比50.58%，零售占比49.42%，對公中前三大不良占比行業(yè)分別為房地產(chǎn)（18.66%）、制造業(yè)（8.95%）、租賃商服（7.49%）。
　　根據(jù)已出2025年年報(bào)，我們相應(yīng)調(diào)整貸款收益率、手續(xù)費(fèi)凈收入、信用成本等相關(guān)假設(shè)，2026-2027年盈利預(yù)測微調(diào)至532.3/566.9億元（前值為534.4/560.5億元），并引入2028年預(yù)測值568.5億元。
　　投資建議：公司2026E、2027E、2028EPB 0.44X/0.39X/0.42X；PE 6.56X/6.17X/6.13X。作為唯一一家總部在上海的股份行，浦發(fā)銀行扎根長三角，服務(wù)全國主要經(jīng)濟(jì)區(qū)，近年來加速在科技數(shù)智化方面的戰(zhàn)略布局；信貸維持高增，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股補(bǔ)充資本，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，基本面逐步向好，建議關(guān)注，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、公司經(jīng)營不及預(yù)期。