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事件:
　　2026年3月31日，瑞普生物發(fā)布2025年年報(bào)：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.98億元，同比+10.70%，歸母凈利潤(rùn)4.01億元，同比+33.18%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.05億元，同比+8.52%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利4元（含稅）。
　　投資要點(diǎn):
　　生物制品業(yè)務(wù)和寵物業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)。2025年生物制品業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入14.75億元，同比+11.40%，毛利率同比增加0.94個(gè)百分點(diǎn)。其中禽用生物制品營(yíng)業(yè)收入11.84億元，同比+10.05%。畜用生物制品業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入2.57億元，同比+22.19%。寵物疫苗和藥品業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入0.76億元，同比+35.33%。寵物供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入7.82億元，同比+23.42%。制劑及原料藥業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入10.07億元，同比-1.31%。
　　寵物業(yè)務(wù)產(chǎn)品矩陣不斷豐富，終端覆蓋率持續(xù)提升。公司寵物藥品覆蓋驅(qū)蟲(chóng)、疫苗、耳道藥、麻醉鎮(zhèn)痛、抗生素、抗病毒、消毒、內(nèi)科藥及保健品等多個(gè)領(lǐng)域。去年米爾貝肟吡喹酮片（貓用）新產(chǎn)品成功上市，原料獲美國(guó)FDA及歐盟GMP認(rèn)證。公司自主研發(fā)的新藥喵干素-重組貓干擾素ω(凍干型)取得新獸藥證書(shū)。依托中瑞供應(yīng)鏈，產(chǎn)品終端覆蓋率持續(xù)提升。2025年自有產(chǎn)品供應(yīng)鏈出貨量同比增長(zhǎng)超40%，中瑞供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)已覆蓋全國(guó)24個(gè)省級(jí)行政區(qū)14,000+醫(yī)療終端，與國(guó)內(nèi)外超300家寵物動(dòng)保品牌建立合作關(guān)系，從代理商向“品牌運(yùn)營(yíng)商與解決方案提供商”邁進(jìn)。通過(guò)并購(gòu)斑馬電商開(kāi)拓專(zhuān)屬線上平臺(tái)，成功實(shí)現(xiàn)線上線下一體化運(yùn)營(yíng)，市場(chǎng)覆蓋率和品牌影響力持續(xù)提升。
　　生物制造業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)。公司投資6.79億元在天津臨港經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)年產(chǎn)6萬(wàn)噸級(jí)菌絲蛋白產(chǎn)業(yè)化基地，標(biāo)志著公司持續(xù)拓展并落地第二增長(zhǎng)曲線取得重要突破。2025年骨化二醇項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)百公斤級(jí)穩(wěn)定量產(chǎn)，并完成全鏈條工藝的顛覆性優(yōu)化；菌絲蛋白項(xiàng)目完成中試驗(yàn)證，更成功獲批新食品原料證書(shū)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　考慮到公司主業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，我們調(diào)整公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入至38.35、43.45、47.65億元，同比+12.85%、+13.30%、+9.66%。歸母凈利潤(rùn)4.61、5.57、6.31億元，同比+15.12%、+20.81%、+13.35%。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為18.0x、14.9x、13.2x?；诠痉e極拓展新業(yè)務(wù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　畜禽價(jià)格大幅下降風(fēng)險(xiǎn)、重大動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新產(chǎn)品研發(fā)及上市不及預(yù)期等。