>> 中信建投-華潤萬象生活(01209.HK)2025年年度業(yè)績點評：利潤率提升助力業(yè)績穩(wěn)增，連續(xù)三年全額派息-260401
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
大?。?/td>
| 859KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
-- |
作者： |
竺勁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
2025年公司實現(xiàn)營收180.2億元，同比增長5.1%；實現(xiàn)核心凈利潤39.5億元，同比增長13.7%。業(yè)績增速大于營收增速主要由于綜合毛利率較上年提升2.5個百分點至35.5%，商業(yè)、物業(yè)航道、生態(tài)圈業(yè)務(wù)的毛利率均較上年有所提升。2025年公司在營購物中心實現(xiàn)零售額2660億元，同比增長23.7%，同店增速達12.2%，大幅優(yōu)于同期全國社零3.7%的增速，重奢與非奢項目增速表現(xiàn)均優(yōu)異；在營購物中心客流大幅增長、出租率進一步提升。截至2025年年底，公司物管在管面積4.26億方，公建物管增勢良好、住宅物管收繳率小幅下降。公司積極回饋股東，連續(xù)三年實現(xiàn)核心凈利潤全額派息，以2025年派息與最新股價計算的股息率為4.2%。
事件
公司發(fā)布2025年年度業(yè)績，全年實現(xiàn)營業(yè)收入180.2億元，同比增長5.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤39.7億元，同比增長10.3%；實現(xiàn)核心凈利潤39.5億元，同比增長13.7%。
簡評
利潤率提升助力業(yè)績穩(wěn)健增長。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入180.2億元，同比增長5.1%；其中商業(yè)航道、物業(yè)航道、生態(tài)圈業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收69.1、108.5、2.7億元，分別同比增長10.1%、1.1%、72.2%。全年實現(xiàn)核心凈利潤39.5億元，同比增長13.7%，業(yè)績增速大于營收增速主要由于綜合毛利率較上年提升2.5個百分點至35.5%，其中商業(yè)航道毛利率較上年提升2.9個百分點至63.1%，物業(yè)航道毛利率較上年提升1.0個百分點至18.0%，生態(tài)圈業(yè)務(wù)毛利率較上年提升1.2個百分點至36.9%。
購物中心運營成果優(yōu)異，商管龍頭地位進一步鞏固。截至2025年年末公司在營的購物中心共135個，較上年年底增加13個。全年公司在營購物中心實現(xiàn)零售額2660億元，同比增長23.7%，同店增速達12.2%，大幅優(yōu)于同期全國社零3.7%的增速；其中重奢項目與非重奢項目的同店增速分別達15.3%、10.4%；2025年年末在營購物中心總體出租率達97.2%，較上年年底增長0.5個百分點。在營購物中心客流實現(xiàn)高增，全年到訪客流達20.4億人次，同比增長32.7%，商業(yè)會員總數(shù)達7488萬人，同比增長31.3%。全年在營購物中心零售額排名當(dāng)?shù)氐谝?、前三的?shù)量分別達54、105個，分別較上年年底增長4、19個。
物管規(guī)模穩(wěn)中有升，公建物管增勢良好。截至2025年年末，公司物管的在管面積與合約面積分別達到4.26、4.64億平米，分別同比增長3.2%、2.9%，合管比為1.09。公建物管業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，全年城市空間物管收入20.4億元，同比增長12.0%。2025年公司住宅物管收繳率為84.6%，較上年下降0.6個百分點。
連續(xù)三年全額派息，積極回饋股東。2025年全年公司宣派相當(dāng)于60%核心凈利潤的基本股息，以及額外40%的特別股息，連續(xù)三年實現(xiàn)全額派息，以2025年全年派息與最新股價計算的股息率為4.2%。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。由于物業(yè)航道增長有所放緩，我們下調(diào)對公司的盈利預(yù)測，預(yù)測2026-2028年EPS為1.94/2.16/2.38元（原預(yù)測2026-2027年為2.04/2.23元）。公司商管龍頭地位持續(xù)鞏固，盈利與派息持續(xù)增長可期，我們利用DDM股利折現(xiàn)模型得出公司的目標(biāo)價為56.79港元（原目標(biāo)價為42.15港元），維持買入評級不變。
風(fēng)險分析
1）物管規(guī)模增長不及預(yù)期。物管業(yè)務(wù)方面，公司過往年份在管規(guī)模取得大幅增長，主要來源于收并購，而市場上可供選擇的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的數(shù)量有限，公司未來可能在與其他意向收購方競爭的過程中不占據(jù)優(yōu)勢；而當(dāng)前地產(chǎn)開發(fā)銷售規(guī)模下降的背景下，物管第三方外拓競爭壓力加劇，公司第三方外拓可能受阻，從而導(dǎo)致物管規(guī)?？赡軣o法持續(xù)快速增長。
2）并購整合效果不及預(yù)期。公司憑借收并購快速實現(xiàn)物管規(guī)模擴張，在收并購項目的投后整合過程中可能存在收繳率不及預(yù)期、原有團隊融合不暢等問題，導(dǎo)致收并購項目未來的營收及利潤貢獻可能不及預(yù)期。
3）在營商場經(jīng)營效率不及預(yù)期。受經(jīng)濟形勢波動影響，居民的收入水平及收入預(yù)期可能有所波動，從而可能影響線下消費熱情，繼而導(dǎo)致公司的在營購物中心經(jīng)營效率不及預(yù)期，從而影響到公司商場的管理收入。
|
|
