>> 華源證券-海外固收類基金專題：英國固收類基金啟示錄-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明 |
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英國債券市場的大頭為政府債券，其次為金融債。我們將國債及地方債計(jì)入政府債券，截至2025Q2，根據(jù)BIS（國際清算銀行）、ONS（英國國家統(tǒng)計(jì)局）及DMO（英國債務(wù)管理辦公室）數(shù)據(jù)，英國債券市場總規(guī)模約為5.3萬億英鎊，其中政府債券規(guī)模2.9萬億英鎊，占比55.7%；金融債券規(guī)模1.9萬億英鎊，占比36.0%；非金融企業(yè)債規(guī)模0.4萬億英鎊，占比8.4%。自2018-2025Q2，政府債券規(guī)模自1.8萬億英鎊增長至2.9萬億英鎊，年復(fù)合增長率為約8.1%，在債券市場總規(guī)模中占比自46.0%逐步上升至55.7%。自2018-2025Q2，金融債在英國債券市場中的規(guī)模占比雖由44.04%降至35.97%，但截至2025Q2，仍為英國債券市場第二大債券類別。
在英國國債持有者結(jié)構(gòu)中，海外投資者持有規(guī)模占比最高。截至2025Q3，英國國債投資者按類別持有規(guī)模前五分別為：海外投資者，規(guī)模占比30.8%；險資及養(yǎng)老金基金，占比19.5%；英格蘭銀行，占比17.1%；其他金融機(jī)構(gòu)，占比15.5%；貨幣金融機(jī)構(gòu)（除英格蘭銀行），占比9.2%。截至2025Q3，海外投資人為英國國債的最核心投資人。海外債券是英國投資者固收類資產(chǎn)配置中的核心品種。英國投資者持有的海外債券在其固定收益資產(chǎn)總配置中的占比，由2023年的60%上升至2024年的64%，這一增長主要源于對于海外政府債券投資的增加，該品類規(guī)模占比由2023年的24%升至2024年的28%。
以2008年為分水嶺，英國國債持有人結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化。受2008年全球金融危機(jī)影響，英國銀行業(yè)陷入流動性枯竭，經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退。2009年3月，英國央行貨幣政策委員會宣布將基準(zhǔn)利率降至0.5%的歷史低位，并正式啟動量化寬松政策，從保險、養(yǎng)老金、基金等機(jī)構(gòu)手中直接買入國債，使英國國債持有人結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化。根據(jù)ONS數(shù)據(jù)，從海外持有人來看，在金融危機(jī)初期避險資金流入使海外持有人持倉占比有所上升，但后續(xù)因英鎊貶值與低收益率等因素削弱國債吸引力導(dǎo)致占比回落；后期隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與英國國債的流動性優(yōu)勢，海外持有人國債持倉規(guī)模占比逐步回升并保持穩(wěn)定。截至2025Q3，海外持有人為英國國債第一大持有人；作為英國國債歷史第一大持有人，保險公司及養(yǎng)老金基金在QE期間持續(xù)向央行出售國債以換取現(xiàn)金，導(dǎo)致其國債持倉規(guī)模占比回落，成為當(dāng)前（截至25Q3）國債第二大持有人；除此之外，2009年后，英格蘭銀行成為國債最大單一持有人，國債持倉從2009年前的0英鎊波動攀升至2021年的0.9萬億英鎊。
截至2025年11月末，根據(jù)英國投資協(xié)會數(shù)據(jù)，英國固收類基金規(guī)模約為0.29萬億英鎊。截至2025年11月，英國基金市場總規(guī)模約為1.9萬億英鎊，其中股票類基金規(guī)模1.07萬億英鎊，在總基金規(guī)模中占比56.2%；固收類基金規(guī)模0.29萬億英鎊，占比15.2%；貨幣市場基金規(guī)模0.05萬億英鎊，占比2.6%；混合類基金規(guī)模0.33萬億英鎊，占比17.3%；商品類基金規(guī)模0.01萬億英鎊，占比0.7%；其他類基金規(guī)模0.15萬億英鎊，占比7.9%。
英國養(yǎng)老金為英國固收類基金的核心投資人。截至2024年末，英國投資協(xié)會（IA）管理的英國養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模略低于2.0萬億英鎊，較2023年的2.2萬億英鎊有所回落，且遠(yuǎn)低于2021年2.9萬億英鎊的歷史峰值。盡管英國確定繳費(fèi)型（DC）養(yǎng)老金市場實(shí)現(xiàn)增長，但整體資產(chǎn)規(guī)模下滑主要由確定給付型（DB）養(yǎng)老金板塊規(guī)模下降所致。截至2024年末，英國養(yǎng)老金共持有固收類集合投資工具規(guī)模0.2萬億英鎊（持有基金規(guī)模的近似替代，還包含集合信托、集合計(jì)劃等產(chǎn)品），在總固收類基金規(guī)模中占比70.7%；但受前述原因影響，自2020-2024年，這一占比有所下降，自2020年末的81.1%下降至24年末的70.7%。
英國固收類基金產(chǎn)品豐富，結(jié)構(gòu)較為多元。根據(jù)英國投資協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2025年末，數(shù)據(jù)公開可統(tǒng)計(jì)的英國固收類基金產(chǎn)品（可向英國零售投資者銷售）資產(chǎn)規(guī)模共計(jì)2329億英鎊，產(chǎn)品涵蓋多個細(xì)分板塊，其中規(guī)模較大的品種為英鎊公司債（554億英鎊）、英鎊策略債（407億英鎊）、非英鎊計(jì)價的美元混合債（347億英鎊）及英國國債（244億英鎊）等。根據(jù)基金實(shí)際持倉資產(chǎn)到期期限數(shù)據(jù)，截至2026年2月1日，英國固收類基金普遍更偏好配置長期限債券，剩余期限為中長期（將“中長期/長期”、“長期(>10年)”及“中長期(3-10年)”三類基金規(guī)模進(jìn)行加總）的基金規(guī)模占比約為38.2%；從策略分類看，信用策略與綜合策略為規(guī)模占比前兩大基金策略。
英國固收類基金市場集中度較高。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，英國固收類基金前十大管理人管理規(guī)模合計(jì)1491.5億英鎊，占市場總規(guī)模的57.76%，市場集中度較高。BlackRock以超過300億英鎊的管理規(guī)模居首位，緊隨其后的倫敦皇家集團(tuán)（RoyalLondon）、法通集團(tuán)（Legal & General）、施羅德集團(tuán)（Schroder）、M&G等公司，均為具有悠久歷史的英國本土金融機(jī)構(gòu)，為市場的中堅(jiān)力量。除此之外，排名第六的“Border to Coast養(yǎng)老金合伙公司”作為地方養(yǎng)老金合伙平臺躋身前十，反映了長期機(jī)構(gòu)資金在英國固收基金市場中的重要影響力。
借鑒英國，中國債基發(fā)展應(yīng)著力于豐富
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