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2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.0億元，同比增長(zhǎng)33.18%
　　公司公布2025年年報(bào)：2025年公司營(yíng)業(yè)收入34.0億元，同比+10.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.0億元，同比+33.18%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.0億元，同比+8.52%；銷(xiāo)售毛利率41.28%，同比-0.1pct；銷(xiāo)售凈利率12.78%，同比+2.04pct。
　　費(fèi)用方面，2025年公司銷(xiāo)售費(fèi)用5.04億元，占營(yíng)業(yè)收入比重14.82%，同比+0.12pct；管理費(fèi)用2.05億元，占營(yíng)業(yè)收入比重6.03%，同比-0.13pct。
　　畜禽板塊收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，研發(fā)投入持續(xù)增加
　　2025年公司生物制品收入14.75億元，同比+11.40%，占營(yíng)業(yè)收入比重增至43.40%。其中，①禽用生物制品板塊收入11.84億元，同比增長(zhǎng)10.05%，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上收入增長(zhǎng)，市場(chǎng)占有率提升至17.94%，穩(wěn)居行業(yè)前列。未來(lái)，公司將繼續(xù)圍繞“高致病性禽流感疫苗”與“常規(guī)禽苗”雙輪驅(qū)動(dòng)，推動(dòng)高致病性禽流感新一代四價(jià)疫苗增速，擴(kuò)大馬立克疫苗在大客戶(hù)端的國(guó)產(chǎn)替代份額，提升優(yōu)瑞康泰等價(jià)值產(chǎn)品的市場(chǎng)認(rèn)可度與占比；②畜用生物制品收入2.57億元，同比增長(zhǎng)22.19%，公司聚焦“大客戶(hù)深度協(xié)同、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與渠道生態(tài)共建”三大路徑，深化與頭部養(yǎng)殖集團(tuán)的全產(chǎn)業(yè)鏈合作，加速口蹄疫、豬傳胸等高增長(zhǎng)新品的市場(chǎng)滲透，通過(guò)股權(quán)合作拓展反芻動(dòng)物等領(lǐng)域，完善產(chǎn)品矩陣。2025年公司制劑及原料藥收入10.07億元，同比-1.31%；國(guó)際業(yè)務(wù)收入1.27億元，同比增長(zhǎng)33%，聚焦高附加值產(chǎn)品開(kāi)拓國(guó)際化市場(chǎng)。
　　研發(fā)費(fèi)用2.53億元，同比+28.74%，占營(yíng)業(yè)收入比重7.45%，同比+1.04pct。公司在研產(chǎn)品梯隊(duì)豐富，多聯(lián)多價(jià)疫苗、mRNA疫苗、寵物新藥、新型化藥等重點(diǎn)新品陸續(xù)進(jìn)入上市周期，將持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，不斷貢獻(xiàn)高毛利業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　寵物板塊保持高增，布局合成生物賽道
　　2025年公司寵物板塊收入8.58億元，其中，寵物疫苗和藥品收入7,641萬(wàn)元，同比+35.33%，公司自主產(chǎn)品快速放量，“渠道+產(chǎn)品”雙輪驅(qū)動(dòng)，2025年米爾貝肟吡喹酮片（貓用）新產(chǎn)品成功上市，原料獲美國(guó)FDA及歐盟GMP認(rèn)證。寵物供應(yīng)鏈?zhǔn)杖?.82億元，同比+23.42%，渠道協(xié)同優(yōu)勢(shì)與規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，中瑞供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)超1.4萬(wàn)家寵物醫(yī)療終端，與聯(lián)邦動(dòng)保、毛孩子動(dòng)保等國(guó)內(nèi)外超300家寵物動(dòng)保品牌建立合作關(guān)系，通過(guò)并購(gòu)斑馬電商開(kāi)拓專(zhuān)屬線上平臺(tái)，成功實(shí)現(xiàn)線上線下一體化運(yùn)營(yíng)。
　　公司于2025年下半年啟動(dòng)萬(wàn)噸級(jí)菌絲蛋白產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)，骨化二醇項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)百公斤級(jí)穩(wěn)定量產(chǎn)，完成全鏈條工藝的顛覆性?xún)?yōu)化；菌絲蛋白項(xiàng)目已完成中試驗(yàn)證，成功獲批新食品原料證書(shū)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.33億元、44.70億元、52.20億元，同比增長(zhǎng)12.8%、16.6%、16.8%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)4.48億元、5.68億元、7.18億元，同比增速為11.8%、27.0%、26.4%，歸母凈利潤(rùn)前值2026年5.09億元、2027年5.91億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.96元、1.22元、1.55元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫苗政策變化；動(dòng)物疫?。划a(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。