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首旅酒店公布2025年年報(bào)：公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.07億元/yoy-1.86%，歸母凈利潤(rùn)8.11億元/yoy+0.60%，歸母凈利率10.66%/yoy+0.26pct；扣非歸母凈利潤(rùn)7.41億元/yoy+1.10%，扣非歸母凈利率9.74%/yoy+0.28pct。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.25億元/yoy-2.0%，歸母凈利潤(rùn)0.56億元/yoy-32.1%，歸母凈利率3.09%/yoy-1.37pct；扣非歸母凈利潤(rùn)0.66億元/yoy-8.6%，扣非歸母凈利率3.62%/yoy-0.26pct。4Q25 ADR實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)轉(zhuǎn)正，帶動(dòng)Q4RevPAR（不含輕管理）同比表現(xiàn)同步轉(zhuǎn)正。期內(nèi)公司堅(jiān)定“規(guī)模為先”戰(zhàn)略，全年新開(kāi)店1510家，標(biāo)準(zhǔn)店開(kāi)店及儲(chǔ)備占比雙升，中高端及產(chǎn)品升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)。立足長(zhǎng)期，公司以住宿為核心，不斷強(qiáng)化數(shù)字化與全域用戶(hù)運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望持續(xù)撬動(dòng)盈利能力提升。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　Q4 RP延續(xù)邊際回暖，酒店經(jīng)營(yíng)展現(xiàn)韌性
　　2025年公司酒店/景區(qū)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.94億/5.13億元，yoy-1.95%/-0.71%；分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額9.12億/2.27億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率分別為12.86%/44.32%，同比+0.51/+0.38pct。酒店經(jīng)營(yíng)具備較強(qiáng)韌性，節(jié)假日期間經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)均超越24年同期。2025年全年不含輕管理酒店整體RevPAR/ADR/OCC為163元/242元/67.2%，同比-2.7%/-1.3%/-1.0pct。進(jìn)入Q4公司酒店業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)邊際改善明顯，Q4不含輕管理酒店的整體RevPAR/ADR/OCC為154元/236元/65.4%，同比+0.3%/+0.8%/-0.3pct，ADR上行帶動(dòng)RevPAR同比轉(zhuǎn)正。期末特許加盟門(mén)店占比提升至92.9%，輕資產(chǎn)屬性不斷強(qiáng)化、驅(qū)動(dòng)整體盈利能力穩(wěn)步提升。2025年公司銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為8.74%/11.21%，同比分別+1.29/+0.40pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率上升主要系OTA訂單營(yíng)銷(xiāo)投入及會(huì)員卡攤銷(xiāo)增加所致。
　　“規(guī)模為先”戰(zhàn)略深化，標(biāo)準(zhǔn)店開(kāi)店及儲(chǔ)備占比雙升
　　公司持續(xù)貫徹規(guī)模為先戰(zhàn)略，全力發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)管理酒店，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2025年全年新開(kāi)門(mén)店1,510家/yoy+11.6%；其中標(biāo)準(zhǔn)管理酒店新開(kāi)店832家/yoy+17.2%，占全部新開(kāi)店比例達(dá)55.1%/yoy+2.6pct。公司緊抓下沉市場(chǎng)機(jī)遇，貫徹以特許加盟為主的擴(kuò)張方式，全年特許加盟新開(kāi)店1,491家/占新開(kāi)店比例98.7%，期末特許加盟門(mén)店比例提升至92.9%。截至2025年末，公司門(mén)店7,802家，中高端酒店房間量占比提升至42.3%/yoy+1.1pct；如家3.0及以上產(chǎn)品占如家品牌比例由24年末的71.8%提升至81.5%。公司2026年計(jì)劃新開(kāi)1600-1700家，期末公司儲(chǔ)備店達(dá)1,584家，其中標(biāo)準(zhǔn)管理酒店1,181家/yoy+25.2%，占比達(dá)74.6%/yoy+20.5pct，為公司規(guī)模擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)升級(jí)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮公司規(guī)模擴(kuò)張下或需同步擴(kuò)大費(fèi)用端投入，我們下調(diào)公司26-27年歸母凈利潤(rùn)至9.05億元/10.14億元（較前值分別-7.6%/-7.3%），并引入28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)10.57億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.81/0.91/0.95元。參考可比公司彭博一致預(yù)期26EPE均值22倍，考慮公司門(mén)店結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步優(yōu)化，給予公司26年22倍PE（轉(zhuǎn)溢價(jià)為平價(jià)），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至17.83元（前值17.07元，對(duì)應(yīng)25EPE 25x）。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；出行恢復(fù)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇