>> 太平洋證券-首旅酒店(600258)年報點評：經(jīng)營數(shù)據(jù)企穩(wěn)，開店持續(xù)提速-260402
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 820KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王湛 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入76.07億元，同比微降1.86%；歸母凈利潤8.11億元，同比上升0.60%；扣非歸母凈利潤7.41億元，同比上升1.10%。
其中，2025Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.25億元,同比微降2.03%；歸母凈利潤0.56億元，同比下滑32.1%；扣非歸母凈利潤0.66億元，同比下滑8.56%。
點評：
RevPAR單季企穩(wěn)轉(zhuǎn)正。受宏觀環(huán)境及行業(yè)供給階段性高增影響，首旅酒店2025年全口徑RevPAR為142元，同比下降3.4%。公司經(jīng)營數(shù)據(jù)在Q4迎來邊際改善，包含輕管理酒店的單季度RevPAR為134元同比持平，平均房價220元，同比+0.5%；不含輕管理酒店的單季RevPAR達154元，同比企穩(wěn)轉(zhuǎn)正（+0.3%），平均房價同比提升0.8%。行業(yè)順周期向上拐點漸顯，公司基本面支撐堅實。
收入結(jié)構(gòu)影響下毛利率持續(xù)提升。2025年公司整體毛利率39.88%，同比提升1.53pct,主要因為毛利率較高的酒店管理業(yè)務(wù)收入占比從2024年的27.97%提升至31.67%。從分業(yè)務(wù)看，酒店運營/酒店管理/景區(qū)運營業(yè)務(wù)的毛利率分別下滑0.58pct/0.82pct/1.21pct。從期間費用率看，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率同比分別為+1.29pct/+0.41pct/+0.01pct/-0.92pct，銷售費用漲幅較高主要系OTA訂單及營銷投入較去年同期增加。
開店規(guī)模創(chuàng)歷史新高，2026年提速沖擊萬店目標。公司全年新開門店1510家（同比+11.6%），超額完成全年1500家的目標，期末在營酒店達7802家。公司給出2026年新開1600-1700家門店的進取指引，保持近10%的增速，加速向萬店目標邁進。截至期末，公司儲備店達1584家，為后續(xù)規(guī)模擴張?zhí)峁┝藦妱诺膭菽苤巍?br> 核心戰(zhàn)略向高質(zhì)量發(fā)展傾斜，中高端與標準店占比雙升。相較于過往依賴輕管理模式擴張，公司已明確發(fā)力標準管理酒店。2025年新開店中標準店占比升至55.1%，儲備店中標準店占比更大幅優(yōu)化至74.6%，開店質(zhì)量顯著增強。中高端產(chǎn)品布局迎來收獲期，截至2025年末，中高端房量占比升至42.3%，收入端貢獻達60.6%。明星品牌“璞隱”與“逸扉”拓店迅猛，如家3.0及以上產(chǎn)品占比提升至81.5%，高奢板塊則通過成立諾金國際實現(xiàn)集約化管理。品牌矩陣的全面向上將長期拉升公司整體RevPAR表現(xiàn)與盈利天花板。
投資建議：預計2026-2028年首旅酒店將實現(xiàn)歸母凈利潤9.54/11.04/12.35億元，同比增速17.62%/15.76%/11.83%。預計2026-2028年EPS分別為0.85/0.99/1.11元/股，對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為18X、16X和14X，給予“買入”評級。
風險提示：存在宏觀市場環(huán)境變化，酒店需求減少風險；存在大客戶流失或訂單大幅減少的風險；存在技術(shù)研發(fā)進展緩慢，數(shù)字化建設(shè)不達預期風險；存在酒店供給持續(xù)大幅增加，市場競爭加劇的風險。
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