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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)。據(jù)年報(bào)，公司25年實(shí)現(xiàn)收入24.3億元，同比+4.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，同比+5.0%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流3.3億元，同比+566%；整體毛利率達(dá)58.5%，同比提升0.2pct。經(jīng)營質(zhì)量提升，業(yè)績符合預(yù)期。
　　AI商業(yè)化加速，AI相關(guān)業(yè)務(wù)簽約金額近2億元。公司基于鼎捷雅典娜底座，深度封裝行業(yè)經(jīng)驗(yàn)并融入前沿AI技術(shù)，融合Azure OpenAI服務(wù)，千問等通用模型能力，開發(fā)行業(yè)AI套件，涉及生產(chǎn)、銷售、財(cái)務(wù)等，以“數(shù)據(jù)自決+智能生成”雙核驅(qū)動(dòng)，構(gòu)建起涵蓋數(shù)據(jù)治理、應(yīng)用開發(fā)及管理、交互執(zhí)行的綜合能力。
　　中國大陸地區(qū)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非中國大陸地區(qū)展現(xiàn)成長性。報(bào)告期內(nèi)，公司中國大陸地區(qū)收入11.5億元，同比-2.4%，營收短期承壓，但在AI算力、汽車零部件等高景氣賽道深化行業(yè)應(yīng)用，為后續(xù)增長提供基礎(chǔ)；非中國大陸地區(qū)收入12.8億元，同比+11.4%，在中國臺灣地區(qū)深度受益于AI產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)較快增長；在東南亞實(shí)現(xiàn)規(guī)模性擴(kuò)張，地區(qū)收入同比+61.9%，展現(xiàn)高成長性。
　　AI融合下，生產(chǎn)控制增速領(lǐng)先，研發(fā)設(shè)計(jì)延續(xù)放量。據(jù)年報(bào)，公司25年研發(fā)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入1.6億元，同比+6.5%；數(shù)字化管理業(yè)務(wù)收入12.2億元，同比+2.5%；生產(chǎn)控制業(yè)務(wù)收入4.0億元，同比+18.4%；AIoT業(yè)務(wù)收入6.5億元，同比+2.8%。其中，生產(chǎn)控制類業(yè)務(wù)增速最高，反映制造環(huán)節(jié)中與排程、執(zhí)行、物流、質(zhì)量相關(guān)的數(shù)智化需求仍具較強(qiáng)確定性；研發(fā)設(shè)計(jì)類業(yè)務(wù)也保持較快增長，主要受融入AI能力的PLM產(chǎn)品推進(jìn)帶動(dòng)；數(shù)字化管理業(yè)務(wù)增速相對平穩(wěn)，體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營管理軟件需求仍在，客戶決策節(jié)奏短期偏謹(jǐn)慎。
　　維持“買入”評級。由于宏觀環(huán)境變化，下游客戶在相關(guān)投入短期偏謹(jǐn)慎，我們小幅下調(diào)公司26-27年的盈利預(yù)測，新增28年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)26-28年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.3、3.0、3.7億元（此前預(yù)測26-27年分別為2.5、3.1億元），對應(yīng)26-28年的市盈率分別為45x、35x、28x。公司制造業(yè)Agent是B端AI的重要落地，長期積累的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及數(shù)據(jù)具備稀缺性，同時(shí)AI的商業(yè)化加速有望拉動(dòng)公司長期增長，基于目前的股價(jià)，我們維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI產(chǎn)品推廣進(jìn)展不及預(yù)期；下游市場受當(dāng)?shù)卣哂绊憣?dǎo)致推廣不及預(yù)期，下游景氣度恢復(fù)不及預(yù)期。