>> 華安證券-策略研究周度報告：創(chuàng)新藥超額行情持續(xù)性如何？-260406
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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| 457KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭小霞,劉超,張運(yùn)智 |
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美聯(lián)儲在通脹壓力顯現(xiàn)前有望按兵不動，全球流動性緊縮擔(dān)憂小幅緩釋，但美伊沖突不確定性依然較高，預(yù)計市場仍將維持震蕩態(tài)勢。配置角度，一是漲價景氣領(lǐng)域如能源及制品鏈、儲能鏈、機(jī)械設(shè)備、存儲及半導(dǎo)體設(shè)備等仍是短中期重要方向。二是成長風(fēng)格第一次良性調(diào)整近尾聲，正是圍繞AI布局第二階段上漲行情的良好契機(jī)。三是銀行等紅利資產(chǎn)短期仍有避險訴求。
市場觀點(diǎn)：全球流動性緊縮擔(dān)憂小幅緩釋
市場熱點(diǎn)1：如何看待美伊沖突、非農(nóng)數(shù)據(jù)等海外因素的最新變化？
美國總統(tǒng)特朗普在“宣布勝利”和加大對伊打擊力度之間搖擺，不確定性依然較高。3月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)小幅好于預(yù)期，疊加油價上行加劇通脹擔(dān)憂。但美聯(lián)儲主席鮑威爾表示在通脹壓力顯現(xiàn)前適合按兵不動，全球流動性緊縮擔(dān)憂小幅緩釋，利好風(fēng)險資產(chǎn)價格企穩(wěn)?？偟目?，外部因素邊際小幅改善但不確定性仍存，市場延續(xù)震蕩態(tài)勢。
行業(yè)配置：紅利和景氣防守之下，亦是泛AI主線布局契機(jī)
配置熱點(diǎn)1：如何看待當(dāng)前醫(yī)藥行情的持續(xù)性？
創(chuàng)新藥在2026Q1季度BD出海高景氣及學(xué)術(shù)會議催化下，近期表現(xiàn)亮眼，但我們認(rèn)為這可能屬于滯漲情況下的補(bǔ)漲行情，短期（周度）預(yù)計仍是市場熱點(diǎn)，但預(yù)計難以演繹出持續(xù)超額收益機(jī)會。2025年9月至本輪醫(yī)藥啟動前，醫(yī)藥跌幅靠前屬于滯漲品種，同時恰逢近期市場波動以及BD和會議預(yù)期催化，這具備典型市場波動環(huán)境下滯漲板塊補(bǔ)漲的特征。能否演繹出類似2025Q2-Q3持續(xù)超額收益行情？與之相比：一是市場環(huán)境偏弱，彼時市場存在β上漲環(huán)境，而當(dāng)前β整體仍受海外風(fēng)險偏好抑制，這是影響行情持續(xù)性的極其重要條件；二是催化效度偏弱，盡管均受BD催化，但彼時屬于0到1，而當(dāng)前屬于1到N，催化效度不如彼時。假若醫(yī)藥行情欲具備持續(xù)性機(jī)會，可能需要β環(huán)境改善疊加醫(yī)藥業(yè)績大超預(yù)期，但同時具備這兩項條件的難度較大。
配置熱點(diǎn)2：成長風(fēng)格換手率和市場成交額萎縮對當(dāng)前調(diào)整進(jìn)度有何指示？
參考?xì)v史情形，當(dāng)本輪成長風(fēng)格換手率觸及2.2%左右可能預(yù)示第二階段上漲行情將至，近期低點(diǎn)為2.5%仍有一定下行空間。同樣參考?xì)v史，若市場成交額降至40-50%區(qū)間也意味調(diào)整臨近尾聲，本輪成交額已降至前高的42%，指示調(diào)整已近尾聲。此外結(jié)合我們提出的判斷第一次良性調(diào)整期結(jié)束“β+α+2大特征”框架，當(dāng)前市場風(fēng)險偏好β仍有波折、產(chǎn)業(yè)業(yè)績α有待年報和一季報驗證、成長風(fēng)格調(diào)整時間和空間尚有小幅差距（幅度距離歷史可比仍有3-8%空間，預(yù)計調(diào)整將偏區(qū)間中值）。整體看，第一次良性調(diào)整期盡管并未結(jié)束，但繼續(xù)下行空間已非常有限，因此當(dāng)前實際上處于較為優(yōu)異的布局時機(jī)?？筛鶕?jù)一個直觀指標(biāo)即當(dāng)成長風(fēng)格換手率降至2.2%左右時，本輪良性調(diào)整期有望結(jié)束從而進(jìn)入第二階段上漲行情。
風(fēng)險提示
美以伊地緣政治緊張形勢升級或擴(kuò)大；美國經(jīng)濟(jì)滯脹擔(dān)憂繼續(xù)升溫導(dǎo)致美股持續(xù)大幅調(diào)整；成長風(fēng)格歷史演繹規(guī)律的局限性和學(xué)習(xí)效應(yīng)偏差等。
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