>> 華泰期貨-國(guó)債期貨月報(bào)：通脹壓制長(zhǎng)端而資金支撐短端，3月期債分化-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐聞?dòng)?/a> |
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市場(chǎng)分析
宏觀面：（1）宏觀政策：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，2026年財(cái)政政策方面繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，貨幣方面繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)、降息及結(jié)構(gòu)性政策工具，為“十五五”良好開(kāi)局提供穩(wěn)定的宏觀政策環(huán)境；2026年1月19日起，下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)等一籃子利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)今年還存在繼續(xù)降準(zhǔn)降息的空間；2026年政府工作報(bào)告提到赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.89萬(wàn)億元。一般公共預(yù)算支出規(guī)模將首次達(dá)到30萬(wàn)億元、比上年增加約1.27萬(wàn)億元。擬發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.3萬(wàn)億元。（2）通脹：2月CPI同比上升1.3%。
資金面：（3）財(cái)政：1-2月財(cái)政運(yùn)行平穩(wěn)開(kāi)局，一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)0.7%、支出同比增長(zhǎng)3.6%，財(cái)政前置發(fā)力特征明顯。收入端企業(yè)相關(guān)稅收表現(xiàn)好于居民部門(mén)，增值稅增長(zhǎng)4.7%，但消費(fèi)稅、個(gè)人所得稅回落，反映居民消費(fèi)偏弱；政府性基金收入受土地出讓拖累同比下降16%，支出端因?qū)ｍ?xiàng)債發(fā)行加快同比增長(zhǎng)16%。整體看，經(jīng)濟(jì)仍呈“供強(qiáng)需弱”格局，地產(chǎn)與消費(fèi)修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固。對(duì)債市而言，財(cái)政前置與政府債供給短期壓制情緒，但央行流動(dòng)性呵護(hù)及后續(xù)總量寬松可能落地，將對(duì)債市形成底部支撐。（4）金融：2月金融數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)“總量平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)分化”的特征：信貸增速延續(xù)回落至6.0%，社融增速持平于8.2%，M1受春節(jié)錯(cuò)位和消費(fèi)超預(yù)期帶動(dòng)回升至5.9%，M2則因財(cái)政支出加碼持平于9.0%。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款在政策前置發(fā)力下同比多增，但居民端信貸需求持續(xù)偏弱，尤其是中長(zhǎng)期貸款再度出現(xiàn)凈減少，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)加杠桿意愿仍有待修復(fù)。整體來(lái)看，金融數(shù)據(jù)對(duì)債市影響中性偏多，信貸增速回落和居民融資需求不足指向經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)仍需時(shí)間，債券利率仍受向下驅(qū)動(dòng)，但需關(guān)注通脹預(yù)期升溫對(duì)短期情緒的擾動(dòng)。（5）央行：2026-04-03，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了10億億元7天的逆回購(gòu)操作。（6）貨幣市場(chǎng)：主要期限回購(gòu)利率1D、7D、14D分別為1.32%、1.50%、1.53%，回購(gòu)利率近期回落。
市場(chǎng)面：（7）收盤(pán)價(jià)：2026-04-03，TS、TF、T、TL收盤(pán)價(jià)分別為102.50元、106.00元、108.27元、111.46元。3月漲跌幅：TS、TF、T和TL月度漲跌幅分別為0.07%、0.02%、-0.05%和-0.93%。（8）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.07元、0.06元、0.06元和-0.07元。
3月份國(guó)債期貨整體呈現(xiàn)震蕩分化、短強(qiáng)長(zhǎng)弱的走勢(shì)。月初，在資金面寬松支撐下短端TS合約快速上行，但隨后受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期影響出現(xiàn)回調(diào)；中下旬在地緣沖突推升通脹預(yù)期、降準(zhǔn)降息預(yù)期落空、以及CPI和PPI反彈等多重利空因素壓制下，長(zhǎng)端T合約和超長(zhǎng)端TL合約承壓走弱，而TS合約則在資金面持續(xù)寬松及市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制利好帶動(dòng)下反彈，收益率曲線整體走陡。
展望4月，油價(jià)持續(xù)高企帶來(lái)的通脹壓力仍是債市核心矛盾，中游企業(yè)能否接受成本上漲將直接影響國(guó)債走勢(shì)：如果中游企業(yè)能夠通過(guò)提價(jià)將成本壓力向下游傳導(dǎo)，則通脹將從上游蔓延至全鏈條，PPI有望轉(zhuǎn)正并推升全面通脹預(yù)期，屆時(shí)央行寬松空間將進(jìn)一步收窄，長(zhǎng)端國(guó)債收益率上行壓力加大，期貨價(jià)格承壓；反之，如果中游企業(yè)因終端需求偏弱而無(wú)法提價(jià)、被迫自我消化成本上漲，則企業(yè)利潤(rùn)將受到擠壓，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能可能減弱，反而會(huì)壓制通脹進(jìn)一步擴(kuò)散的路徑，這種情況下債市面臨的通脹敘事將邊際弱化，長(zhǎng)端利率上行空間受限，國(guó)債期貨有望獲得一定支撐。整體看，4月債市大概率維持震蕩格局，需密切關(guān)注油價(jià)走勢(shì)及中游企業(yè)成本傳導(dǎo)能力的實(shí)際變化。
策略
單邊：回購(gòu)利率回落，國(guó)債期貨價(jià)格震蕩，2606合約中性。
套利：關(guān)注TF2606基差回落，關(guān)注3T-TL回落。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性快速緊縮風(fēng)險(xiǎn)
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