>> 東吳證券-環(huán)保行業(yè)跟蹤周報(bào)：垃圾發(fā)電稀缺性綠電，持續(xù)推薦永興、綠動(dòng)；龍凈，回購(gòu)增持不斷凸顯礦業(yè)雙碳龍頭價(jià)值-260407
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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| 2565KB |
| 格式： |
pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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投資要點(diǎn)
重點(diǎn)推薦：龍凈環(huán)保，高能環(huán)境，賽恩斯，瀚藍(lán)環(huán)境，綠色動(dòng)力環(huán)保，綠色動(dòng)力，海螺創(chuàng)業(yè)，永興股份，光大環(huán)境，軍信股份，粵海投資，美?？萍?，九豐能源，宇通重工，景津裝備，新奧能源，昆侖能源，三峰環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，中國(guó)水務(wù)，偉明環(huán)保，藍(lán)天燃?xì)?，新奧股份，金科環(huán)境，英科再生，路德科技。
建議關(guān)注：大禹節(jié)水，聯(lián)泰環(huán)保，旺能環(huán)境，北控水務(wù)集團(tuán)，碧水源，浙富控股，中山公用。
行業(yè)觀點(diǎn)：重申垃圾發(fā)電：稀缺性綠電，現(xiàn)金流大增＋綠色&資源價(jià)值＆出海成長(zhǎng)空間巨大＝成長(zhǎng)的長(zhǎng)江電力。1）不一樣的綠電——特許經(jīng)營(yíng)守護(hù)稀缺性：①重資產(chǎn)：政府審批招標(biāo)，25-30年特許經(jīng)營(yíng)期保護(hù)，國(guó)內(nèi)已成熟格局確定；②低淘汰：垃圾無(wú)害化處理需求剛性，政策明確垃圾焚燒為主流路徑，工藝之爭(zhēng)早已渡過(guò)爐排爐十分成熟且效率持續(xù)提升。2）綠色價(jià)值支撐內(nèi)生成長(zhǎng)——不僅是綠電直連：資源價(jià)值（金屬、能源）＋雙碳潛力：①非電可再生價(jià)值！垃圾發(fā)電產(chǎn)生的綠色蒸汽利用率提升空間，單項(xiàng)目翻倍利潤(rùn)彈性，25H1板塊平均發(fā)電供熱比7%，較行業(yè)首位25%距3倍以上。②爐渣漲價(jià)！垃圾焚燒出渣率20%~30%，爐渣為零成本的礦產(chǎn)，爐渣含銅0.3%，含鋁0.25%。3）出海新成長(zhǎng)：東盟10國(guó)約62萬(wàn)噸/日接近國(guó)內(nèi)1/2。印尼項(xiàng)目條件優(yōu)厚，首批4個(gè)，偉明中2、旺能中1。4）現(xiàn)金流持續(xù)大增！我們測(cè)算資本開(kāi)支下降+國(guó)補(bǔ)常態(tài)化回款，板塊穩(wěn)態(tài)分紅潛力141%，24年板塊平均分紅比例40%，3倍提升空間！重點(diǎn)推薦【永興股份】【綠色動(dòng)力H/A】【瀚藍(lán)環(huán)境】【偉明環(huán)?！俊竞Ｂ輨?chuàng)業(yè)】【光大環(huán)境】【上海實(shí)業(yè)控股】【三峰環(huán)境】【軍信股份】等。
【龍凈環(huán)?！炕刭?gòu)增持不斷凸顯礦業(yè)雙碳龍頭價(jià)值。能源稀缺更加凸顯礦業(yè)是雙碳極佳的應(yīng)用場(chǎng)景：區(qū)域特點(diǎn)保障獨(dú)特經(jīng)濟(jì)性（如綠電消納、電價(jià)）：礦區(qū)柴油發(fā)電價(jià)格持續(xù)上升龍凈方案經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步大增。下游支付能力好！體量大持續(xù)增長(zhǎng)、大企業(yè)訴求驅(qū)動(dòng)。
公司跟蹤：【軍信股份】仁和環(huán)境全年并表驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)大增34%，比什凱克一期投運(yùn)開(kāi)啟海外征程。25年?duì)I收27.48億元（同比+13.05%，下同）；歸母7.17億元（+33.62%），仁和環(huán)境全年并表貢獻(xiàn)歸母31%。25年現(xiàn)金分紅總額5.07億元（與24年持平），分紅比例達(dá)70.74%。仁和環(huán)境全年并表驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅擴(kuò)張支撐高分紅，比什凱克項(xiàng)目正式投運(yùn)開(kāi)啟海外征程?！救瀛h(huán)境】業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，現(xiàn)金流增厚分紅穩(wěn)步提升。25年?duì)I收55.59億元（-7.21%），歸母12.31億元（+5.38%），扣非11.97億元（-3.61%），期間費(fèi)用6.64億元（-0.22億元），主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用降至2.51億元（-0.35億元）。25現(xiàn)金分紅4.45億元（+8.57%），分紅比例36.13%（+1.06pct）。公司固廢“運(yùn)營(yíng)+設(shè)備工程”一體化布局，國(guó)內(nèi)存量運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，期待海外訂單加速，自由現(xiàn)金流持續(xù)增厚，分紅提升潛力大?！净浐Ｍ顿Y】歸母凈利同增48.2%超預(yù)期，置地剝離&降費(fèi)顯著，分紅確定性強(qiáng)。25年收入188.25億港元（+1.7%），歸母46.56億港元（+48.2%），粵海置地完成剝離終止經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)虧損收窄至0.21億港元（24年虧損14.93億港元），管理費(fèi)用22.09億港元（-10.9%）；財(cái)務(wù)費(fèi)用6.38億港元（-30.6%）。25年每股股息46.29港仙（+48.2%），分紅比例維持65%。水務(wù)板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)定，剝離置地后負(fù)債端改善分紅比例穩(wěn)定&分紅確定性強(qiáng)?！居钔ㄖ毓ぁ凯h(huán)衛(wèi)新能源銷量自身占比增至69%，剔除股權(quán)出售影響后業(yè)績(jī)大增73%。25年?duì)I收34.87億元（-8.2%）；歸母3.09億元（+36.3%）?？鄯?.02億元（+16.9%）。剔除傲藍(lán)得和綠源餐廚影響后營(yíng)收同增5%、歸母同增73%。25年合計(jì)現(xiàn)金分紅每股0.50元（24年0.38元），分紅比例85.9%。政策驅(qū)動(dòng)&經(jīng)濟(jì)性改善，環(huán)衛(wèi)新能源滲透率不斷提升，公司受益電動(dòng)化彈性最大；新能源礦用持續(xù)增長(zhǎng)，積極拓展海外。
行業(yè)跟蹤：1）生物油：餐廚廢油價(jià)格周環(huán)比持平，維持高位。①生物航煤：2026/4/2歐洲生物航煤均價(jià)2800美元/噸，中國(guó)生物航煤均價(jià)2250美元/噸，周環(huán)比均持平。②生物柴油：2026/4/2，國(guó)際市場(chǎng)一代生物柴油FOB價(jià)格1165美元/噸，二代生物柴油1875美元/噸，周環(huán)比均持平；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一代生物柴油價(jià)格8200元/噸，周環(huán)比持平，二代生物柴油價(jià)格13300元/噸，周環(huán)比持平。③UCO：2026/4/2，餐廚廢油均價(jià)7600元/噸，周環(huán)比持平；潲水油均價(jià)6900元/噸，周環(huán)比持平；地溝油均價(jià)6500元/噸，周環(huán)比持平。2）環(huán)衛(wèi)裝備：25年環(huán)衛(wèi)無(wú)人中標(biāo)同增150%，26M1-2新能源環(huán)衛(wèi)車銷量同增208.44%。①無(wú)人化：25年環(huán)衛(wèi)無(wú)人中標(biāo)金額超126億元，同增150%。②電動(dòng)化：26M1-2，環(huán)衛(wèi)車合計(jì)銷量12413輛，同增29.28%。其中，新能源環(huán)衛(wèi)車銷售4019輛，同增208.44%，新能源滲透率32.38%，同比+18.81pct。26M1-2新能源集中度同比下滑。環(huán)衛(wèi)車CR3/CR6分別39.97%/53.08%，同比+2.98pct/+4.97pct。新能源CR3/CR6分別49.39%/66.09%，同比-11.01pct/-3.22pct。其中盈峰環(huán)境、宇通重工、福龍馬市占率分別29.39%/11.02%/6.79%。新能源環(huán)衛(wèi)銷售河南增量第一，河南新能源滲透率最高達(dá)91.40%。③投資建議
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