>> 光大證券-非銀行金融行業(yè)上市險企2025年資產(chǎn)端綜述：股票倉位大幅提升，債券配置節(jié)奏放緩-260406
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
大?。?/td>
| 1741KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王一峰,黃怡婷 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
一、規(guī)模：上市險企投資資產(chǎn)規(guī)模同比增長13%。25Q4末5家上市險企投資資產(chǎn)規(guī)模合計20.7萬億（占全行業(yè)54%），較年初增長12.8%，由保費收入及投資收益增長共同推動。其中，中國人壽（投資資產(chǎn)規(guī)模7.4萬億，較年初+12.3%）>中國平安（6.5萬億，+13.2%）>中國太保（3.0萬億，+11.2%）>中國人保（1.9萬億，+15.8%）>新華保險（1.8萬億，+13.0%）均實現(xiàn)較好增長。
二、結(jié)構(gòu)：股票倉位大幅提升，債券占比有所下滑。
1、按投資品種分類，1）大類資產(chǎn)：債券仍為配置底倉，權(quán)益資產(chǎn)占比提升。25年末上市險企債券占比55.7%，同比-2.8pct；股票占比12.1%，同比+4.3pct；基金占比5.5%，同比+0.9pct。2）入市節(jié)奏：上市險企股票倉位及提升幅度均超行業(yè)平均水平。25年末上市險企股票規(guī)模合計2.5萬億（占行業(yè)67.1%），下半年新增股票投資6674億，超過全行業(yè)同期股票增量（6659億）。從占比來看，25年末上市險企股票倉位12.1%（高于行業(yè)2.0pct），同比提升4.3pct（快于行業(yè)1.8pct）。3）配債節(jié)奏：上市險企債券配置節(jié)奏放緩，而行業(yè)仍在增配。25年末上市險企債券資產(chǎn)規(guī)模合計11.5萬億（占行業(yè)61.6%），與25H1末持平，而同期全行業(yè)債券增量為0.8萬億。從占比來看，25年末上市險企債券配置比例為55.7%（高于行業(yè)5.2pct），同比下滑2.8pct，而行業(yè)同期提升0.9pct。
2、按會計核算分類，1）金融資產(chǎn)：進一步增配權(quán)益OCI資產(chǎn)。25年末上市險企合計權(quán)益OCI資產(chǎn)占總投資資產(chǎn)比例為6.0%，同比+2.1pct；FVTPL、債權(quán)OCI、AC類資產(chǎn)占比分別同比-0.2pct、-1.6pct、持平。2）權(quán)益敞口：TPL和OCI股票倉位均提升。25年末上市險企TPL股票和OCI股票占總投資資產(chǎn)比例分別同比+2.0pct、+2.4pct。從股票內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，上市險企OCI股票占股票資產(chǎn)比例為40.2%，同比+8.2pct，對應(yīng)TPL股票占比59.8%。3）債券資產(chǎn)：OCI債券占比提升，TPL債券占比下滑。25年末上市險企AC、TPL、OCI債券占債券資產(chǎn)比例分別10.9%、13.9%、75.2%，分別同比+1.4pct、-3.5pct、+2.1pct。
三、收益：投資向好推動業(yè)績高增。1）凈投資收益率進一步下滑，總投資收益率同比提升。25年上市險企凈投資收益率下滑幅度在0.1pct-0.4pct區(qū)間；權(quán)益市場上漲推動各險企總投資收益率同比提升，其中國壽、新華分別同比+0.6pct、+0.8pct。綜合投資收益率表現(xiàn)分化，其中平安同比提升0.5pct，主要受益于OCI股票表現(xiàn)較好。2）總投資收益增長推動上市險企25年歸母凈利潤同比+22.4%，增幅較前三季度收窄11.2pct，主要受四季度市場波動影響。
投資建議：從資產(chǎn)端來看，當(dāng)前行業(yè)股票倉位已升至歷史較高水平，盡管近期受地緣沖突等因素影響權(quán)益市場有所調(diào)整，引發(fā)市場對險企短期業(yè)績的擔(dān)憂，但保險資金通常采取“啞鈴型”均衡投資策略，固收端來看長端利率企穩(wěn)回升利好新增固收類投資資產(chǎn)收益率提升；權(quán)益端則平衡成長板塊與紅利資產(chǎn)，高股息策略下分紅收入提升有助于增厚險企凈投資收益安全墊，同時若權(quán)益市場回升將顯著提振險企投資收益表現(xiàn)，推動盈利預(yù)期修復(fù)，保險股貝塔行情有望持續(xù)演繹。此外，負(fù)債端景氣度亦有望延續(xù)，今年以來分紅險持續(xù)熱銷，“開門紅”表現(xiàn)強勁，未來隨著浮動收益型產(chǎn)品占比提升、分紅型健康險回歸推動保障型產(chǎn)品銷售回暖、以及存量負(fù)債成本逐步下降，險企利差損風(fēng)險有望持續(xù)緩釋，進一步推動保險股估值上修。推薦長期深耕轉(zhuǎn)型、資負(fù)經(jīng)營整體穩(wěn)健的中國太保（A+H），以及資產(chǎn)端驅(qū)動下更為受益的純壽險標(biāo)的中國人壽（A+H）、新華保險（A+H）。
風(fēng)險分析：保費收入不及預(yù)期；權(quán)益市場大幅波動；利率超預(yù)期下行。
|
|
