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公司概況
　　1）十六年沉淀，300+品牌的一站式創(chuàng)意服務(wù)商。公司首創(chuàng)行業(yè)“品牌策略、創(chuàng)意設(shè)計(jì)、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品交付”四位一體的創(chuàng)意包裝服務(wù)模式，助力客戶打造暢銷產(chǎn)品，創(chuàng)建強(qiáng)勢(shì)品牌。公司客戶主要為酒類、茶葉、奢侈品及化妝品頭部廠商，包括貴州茅臺(tái)、洋河股份、郎酒、GUCCI、Bvlgari、八馬茶葉等超300家國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)。
　　2）業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，凈利率顯著提升。2013-2024年公司營(yíng)收CAGR為10%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為26%；公司毛利率維持30%以上，凈利率整體呈提升態(tài)勢(shì)，從2%提升至7%。
　　3）員工持股激勵(lì)團(tuán)隊(duì)積極性。公司實(shí)控人為趙國(guó)義、趙國(guó)祥、趙國(guó)忠三兄弟，截至2025Q3，三人合計(jì)持股57%。公司高管穩(wěn)定，工作經(jīng)驗(yàn)豐富。公司通過(guò)員工持股平臺(tái)對(duì)核心人員進(jìn)行激勵(lì)，激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力。
　　新業(yè)務(wù)：掘金文創(chuàng)&禮品新賽道，公司發(fā)展?jié)摿Υ?br>　　1）行業(yè)層面：AR、AI等元宇宙核心技術(shù)以及谷子經(jīng)濟(jì)崛起，將賦能文創(chuàng)禮品行業(yè)快速增長(zhǎng)。2019-2021年我國(guó)文化創(chuàng)意與設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)增加值從7640億元增長(zhǎng)至1.96萬(wàn)億元，CAGR為60%；從下游來(lái)看，2021-2027年中國(guó)元宇宙產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)從186億元增長(zhǎng)至6010億元，CAGR為79%；2016-2023年中國(guó)谷子（二次元周邊衍生）市場(chǎng)規(guī)模從53億元增長(zhǎng)至1024億元，CAGR為53%。文創(chuàng)行業(yè)有望受益于元宇宙與谷子經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　　2）公司亮點(diǎn)：對(duì)標(biāo)泡泡瑪特等文創(chuàng)龍頭，公司具備較強(qiáng)的產(chǎn)品力及IP孵化能力，孕育龍衍積極布局文創(chuàng)，發(fā)展?jié)摿Υ?。泡泡瑪特主要客戶為IP粉絲（C端）及經(jīng)銷商（B端）；柏星龍憑借卓越的產(chǎn)品力已獲得G端大客戶認(rèn)可，與旅游場(chǎng)景、酒類及禮品等B端客戶合作，同時(shí)實(shí)現(xiàn)C端銷售突破。在IP打造方面，柏星龍擁有自有品牌IP《柏叔聊品牌》，并已入駐抖音、Bilibili等主流媒體；公司于2024年與龍粵文化合作推出當(dāng)?shù)豂P文創(chuàng)產(chǎn)品，并通過(guò)小紅書(shū)、抖音等渠道實(shí)現(xiàn)C端銷售；2024年5月成立孫公司龍衍文創(chuàng)，深化文創(chuàng)產(chǎn)品、高端禮品及IP孵化等業(yè)務(wù)布局。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：以創(chuàng)意賦能包裝，公司盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先
　　1）行業(yè)層面：包裝及創(chuàng)意設(shè)計(jì)為萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)，下游需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。我國(guó)包裝行業(yè)規(guī)模為萬(wàn)億級(jí)別，從2019年的1萬(wàn)億元預(yù)計(jì)增長(zhǎng)至2024年的1.2萬(wàn)億元，CAGR為4%；創(chuàng)意設(shè)計(jì)市場(chǎng)空間廣闊，增速較快，從2018年的1.1萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2023年的2.12萬(wàn)億元，CAGR為14%。近年來(lái)下游白酒、化妝品、茶葉等市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，助力創(chuàng)意包裝行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容。
　　2）公司亮點(diǎn)：以創(chuàng)意為核心，賦能包裝價(jià)值。①公司通過(guò)品牌策略、創(chuàng)意設(shè)計(jì)、技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品交付的四位一體模式，有效規(guī)避傳統(tǒng)包裝行業(yè)的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，與傳統(tǒng)包裝企業(yè)相比，公司盈利能力領(lǐng)先。②自研AI大模型進(jìn)一步降本增效。③客戶資源優(yōu)質(zhì)，積極拓展境外頭部奢侈品及化妝品客戶，2013年至2025H1年境外收入占比從7%提升至48%。
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。隨著公司不斷強(qiáng)化自身產(chǎn)品力與品牌力、拓展新客戶與新品類，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2314、2451、2746萬(wàn)元，2026年4月3日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為56、53、47X。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、研究報(bào)告中使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)等風(fēng)險(xiǎn)