>> 華泰證券-云南白藥(000538)行業(yè)承壓背景下工商業(yè)板塊穩(wěn)步增長-260408
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
大?。?/td>
| 581KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
代雯,張云逸,唐慶雷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司公布25年報：收入、歸母凈利、扣非歸母411.9、51.5、48.6億元（+3%、+9%、+8% yoy），其中單四季度收入、歸母凈利、扣非歸母105.3、3.8、3.1億元（+4%、-11%、+22% yoy）。業(yè)績基本符合我們預(yù)測（此前預(yù)測25年歸母凈利52.7億元）。公司擬每10股派10.19元（含稅），25年合計現(xiàn)金分紅占當(dāng)期利潤90.09%。行業(yè)承壓背景下公司業(yè)績穩(wěn)健，充分彰顯經(jīng)營韌性。我們看好云南白藥持續(xù)公司做強(qiáng)主業(yè)，提質(zhì)增效、穩(wěn)步前行，維持“增持”評級。
藥品、健康品事業(yè)部表現(xiàn)亮眼
工業(yè)收入160.2億元（+ 11% yoy），占總收入比例持續(xù)提升（23-25年分別為35%、36%、39%）。其中1）藥品BG收入83.18億元（+12.53% yoy），10個產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售過億、2個實(shí)現(xiàn)過10億。白藥系列表現(xiàn)強(qiáng)勁，氣霧劑突破25億元（+22% yoy），膏劑收入12億元（+26% yoy），膠囊、創(chuàng)可貼、散劑收入均同比顯著增長，特色品種收入表現(xiàn)亮眼（氣血康同比+68% yoy、參苓健脾胃+53% yoy、蒲地藍(lán)等）；2）健康品BG收入67.45億元（+3% yoy），云南白藥牙膏市占率維持國內(nèi)第一，養(yǎng)元青收入4.6億元（+10% yoy）；3）中藥資源BG收入17.50億元，基本持平。
各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)穩(wěn)健
1）公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)率13.6%、2.5%、0.9%（+1.4、-0.1、+0.1pct yoy），銷售費(fèi)率提升主因線上投入較多，管理、研發(fā)投入穩(wěn)??；2）25年末公司應(yīng)收票據(jù)及賬款107億元（-1.5億元qoq），存貨62.3億元（+4.5億元qoq），貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)余額133億元（+2億元qoq），資產(chǎn)負(fù)債率26.02%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康向好；3）公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額46.00億元（占同期凈利潤89%），現(xiàn)金流狀況良好；4）加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率13.02%（+ 1.03pct yoy），連續(xù)5年提升。
持續(xù)培育新增長曲線
我們看好公司研發(fā)有序推進(jìn)，持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣：1）短期：云南白藥、氣血康、宮血寧二次開發(fā)進(jìn)行中，舒列安已獲得再評價臨床總結(jié)報告；2）中期：全三七片已完成II期，附枸固本膏III期已啟動，氟比洛芬開PK-BE，洛索洛芬鈉IND獲批；3）長期：INR101（診斷核藥）已啟動III期臨床，INR102（治療核藥）處于I/IIa期，INR301（單抗）IND已被受理，AI及前沿科技研究在Cancer Cell和中國腫瘤臨床雜志發(fā)表研究成果。
維持“增持”評級
考慮到藥店行業(yè)短期承壓影響收入，我們下調(diào)26-27年并新增28年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-28年歸母凈利分別為55.3、59.9、64.1億元（26-27年較前值-5%，-7%），給予公司2026年24x PE（考慮到公司多元化較可比公司26年Wind一致預(yù)期均值21x有所溢價），對應(yīng)目標(biāo)價74.45元（前值71.85元，基于26年22x PE和58.3億元利潤），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：消費(fèi)環(huán)境弱于預(yù)期，藥品經(jīng)營環(huán)境不及預(yù)期。
|
|
