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事件概述
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.07億元，同比下降1.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.11億元，同比增長0.60%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.41億元，同比增長1.10%。單季度看，2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.25億元，同比下降2.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.56億元，同比下降32.10%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.66億元，同比下降8.56%。
　　分析判斷:
　　Q4revpar同比回正，經(jīng)濟(jì)型優(yōu)于中高端
　　2025年公司不含輕管理酒店的全部酒店RevPAR為163元，同比下降2.7%；Occ為67.2%，同比下降1.0pct；ADR為242元，同比下降1.3%。2025Q4不含輕管理酒店的全部酒店RevPAR為154元，同比上升0.3%；ADR為236元，同比上升0.8%；Occ為65.4%，同比下降0.3pct。分檔次看，2025Q4經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR為128元，同比上升1.1%；ADR為193元，同比上升1.7%；Occ為66.5%，同比下降0.4pct。中高端酒店RevPAR為186元，同比下降5.7%；ADR為281元，同比下降4.1%；Occ為66.2%，同比下降1.2pct。
　　全年開店繼續(xù)提速，標(biāo)準(zhǔn)店與中高端占比穩(wěn)步提升，2026年開店指引積極
　　2025年公司新開店1,510家，同比增長11.6%，其中標(biāo)準(zhǔn)管理酒店新開832家，同比增長17.2%，占全部新開店比例55.1%；截至2025年末，公司儲備店1,584家，其中標(biāo)準(zhǔn)管理酒店1,181家，同比增長25.2%。期末公司在營酒店7,802家、客房55.49萬間，其中中高端酒店2,292家，占比29.4%，對應(yīng)客房23.48萬間，占總客房間數(shù)42.3%。整體看，公司擴(kuò)張仍圍繞標(biāo)準(zhǔn)店和中高端兩個方向推進(jìn)，門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，后續(xù)收益質(zhì)量有望進(jìn)一步提升。根據(jù)公司年報(bào)披露，2026年公司計(jì)劃新開酒店1,600-1,700家，并繼續(xù)提升標(biāo)準(zhǔn)品牌和中高端酒店占比。
　　酒店管理業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長，輕資產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)
　　2025年公司酒店運(yùn)營收入46.85億元，同比下降7.54%，主要受直營門店減少及RevPAR下滑影響；酒店管理收入24.09億元，同比增長11.14%，主要受特許酒店數(shù)量增加以及標(biāo)準(zhǔn)門店占比提升拉動；景區(qū)業(yè)務(wù)收入5.13億元，同比基本持平。酒店運(yùn)營、酒店管理、景區(qū)業(yè)務(wù)對應(yīng)收入占比分別為61.59%、31.67%和6.74%，同比分別變動-3.78pct、+3.70pct和+0.08pct，輕資產(chǎn)化經(jīng)營持續(xù)推進(jìn)。
　　綜合毛利率同比改善，費(fèi)用率略有上升，綜合盈利能力提升
　　2025年公司整體毛利率為39.88%，同比提升1.53pct，主要系高毛利率的酒店管理業(yè)務(wù)收入占比提升所致。分業(yè)務(wù)看，酒店運(yùn)營業(yè)務(wù)毛利率為18.12%，同比下降0.57pct；酒店管理業(yè)務(wù)毛利率為76.86%，同比下降0.82pct；景區(qū)業(yè)務(wù)毛利率為64.93%，同比下降1.21pct。費(fèi)用端看，2025年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為6.65/8.38/0.64/3.10億元，對應(yīng)費(fèi)用率分別為8.74%/11.01%/0.85%/4.08%，同比分別變動+1.29/+0.41/+0.01/-0.92pct，銷售費(fèi)用上升主要與銷售傭金及會員費(fèi)相關(guān)合同取得成本攤銷增加有關(guān)，管理費(fèi)用上升主要受到開發(fā)人員成本增長影響。分業(yè)務(wù)看，2025年酒店業(yè)務(wù)利潤率（稅前）為12.86%，同比提升0.43pct；景區(qū)業(yè)務(wù)利潤率（稅前）為44.32%，同比提升0.38pct。
　　投資建議
　　鑒于2025年revpar承壓以及費(fèi)用率小幅上升，我們下調(diào)26-27年盈利預(yù)測，新增2028年盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.85、78.69、80.69億元，（原26-27年預(yù)測為84.9、86.3億元），同比增長1%、2%、3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.6、10.9、12.2億元（原26-27年預(yù)測為10.6、11.7億元），同比增長18%、14%、12%。對應(yīng)的EPS分別為0.86、0.97、1.09元（原26-27年預(yù)測為0.95、1.04元），按照2026年4月7日收盤價(jià)15.01元計(jì)算，對應(yīng)PE分別為18、15、14倍。公司從拓店、提質(zhì)增效、門店升級等方面有望持續(xù)迎來邊際改善，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩，用工成本大幅增加，拓店不及預(yù)期。